公司事件点评报告：Q1业绩超预期，品牌势能延续

证 券 研2024年04月28日 究 报Q1业绩超预期，品牌势能延续 告—泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-26 当前股价（元） 186.42 总市值（亿元）2744 总股本（百万股）1472 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1467 144.21-244.97 1369.97 市场表现 (%)泸州老窖沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《泸州老窖（000568）：业绩符合预期，高增态势延续》2023-10-30 2、《泸州老窖（000568）：业绩超预期，趋势持续向好》2023-08-293、《泸州老窖（000568）：进攻号角已吹起，长远规划势能强》2023-07-01 相关研究 公司研究 2024年4月27日，泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 ▌Q1业绩超预期，稳健增长 一季度表现超预期，利润加快释放。2023年总营收302.33亿元（同增20.34%），归母净利润132.46亿元（同增27.79%），扣非净利润131.50亿元（同增27.41%）。 2023Q4总营收82.91亿元（同增9.10%），归母净利润 26.80亿元（同增24.78%），扣非净利润26.61亿元（同增23.50%）。2024Q1总营收91.88亿元（同增20.74%），归母净利润45.74亿元（同增23.20%），扣非净利润45.52亿元 （同增23.41%）。盈利能力明显提升，费用优化力度加大。2023年毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比 +1.71/+2.52pcts，销售/管理费用率分别同比-0.58/-0.86pcts；2024Q1毛利率/净利率分别为88.37%/49.83%，销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.79pcts。经营净现金流增长显著，回款表现健康。2023/2024Q1经营净现金流分别为106.48/43.59亿元，分别同增28.87%/188.94%；销售回款分别为315.89/106.41亿元，分别同增21.91%/32.31%。截至2024Q1末，合同负债25.35亿元，环比减少5.17%。 ▌产品多元发力，品牌营销效果显著 2023年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36亿元，分别同增21.28%/22.87%，占酒类营收比重分别同比-0.12/+0.12pcts。公司持续推进国窖1573品牌国内市场全覆盖，海外市场扩张；泸州老窖品牌坚实基地市场，加大渗透机会市场。2023年中高档酒/其他酒类毛利率分别为92.27%/56.48%，分别同增1.22/3.31pcts。2023年中高档酒 /其他酒类销量分别同增1.30%/19.64%，均价分别同增19.71%/2.70%，中高档酒增长主要由均价增长驱动为主，其他酒类增长以量增为主。2023年公司通过“窖主节”等创新营销方式拉近与年轻群体距离，通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象，多样化链接消费群体。 ▌渠道策略扎实推进，市场良性健康运作 境内增速快于境外，盈利能力有效提升。2023年境内/境外营收分别为300.56/1.77亿元，分别同增20.37%/15.74%，境内毛利率为88.23%，同比+1.73pcts。传统渠道稳健增长，新兴渠道略承压。2023年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20亿元，分别同比+22.98%/-2.97%，毛利率分别为89.03%/76.01%，分别同比+1.65/-5.24pcts，占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts。截至2023年年末，经销商 共1814家，同比净减少15家。 ▌盈利预测 我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 30,233 36,289 42,912 50,430 增长率（%） 20.3% 20.0% 18.3% 17.5% 归母净利润（百万元） 13,246 16,010 19,252 22,957 增长率（%） 27.8% 20.9% 20.3% 19.2% 摊薄每股收益（元） 9.00 10.88 13.08 15.60 ROE（%） 31.9% 31.4% 30.9% 30.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 30,233 36,289 42,912 50,430 现金及现金等价物 25,952 37,411 48,851 62,544 营业成本 3,537 4,161 4,844 5,652 应收款 40 30 47 69 营业税金及附加 4,133 4,935 5,793 6,758 存货 11,622 11,214 11,657 11,899 销售费用 3,974 4,681 5,493 6,405 其他流动资产 7,744 8,059 8,443 8,667 管理费用 1,139 1,343 1,545 1,765 流动资产合计 45,358 56,714 68,998 83,180 财务费用 -371 -530 -850 -1,233 非流动资产: 研发费用 226 271 321 377 金融类资产 1,427 1,527 1,577 1,607 费用合计 4,969 5,766 6,509 7,314 固定资产 8,613 9,070 8,878 8,451 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,718 687 275 110 公允价值变动 63 6 5 4 无形资产 3,398 3,228 3,058 2,897 投资收益 85 60 50 40 长期股权投资 2,708 2,858 3,058 3,208 营业利润 17,842 21,533 25,851 30,776 其他非流动资产 1,498 1,498 1,498 1,498 加:营业外收入 36 25 20 17 非流动资产合计 17,936 17,342 16,767 16,164 减:营业外支出 72 40 30 20 资产总计 63,294 74,056 85,765 99,344 利润总额 17,806 21,518 25,841 30,773 流动负债: 所得税费用 4,517 5,444 6,512 7,724 短期借款 0 0 0 0 净利润 13,289 16,074 19,329 23,049 应付账款、票据 2,357 2,990 3,206 3,400 少数股东损益 42 64 77 92 其他流动负债 5,041 5,041 5,041 5,041 归母净利润 13,246 16,010 19,252 22,957 流动负债合计 10,071 11,312 11,773 12,171 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.3% 20.0% 18.3% 17.5% 归母净利润增长率 27.8% 20.9% 20.3% 19.2% 盈利能力毛利率 88.3% 88.5% 88.7% 88.8% 四项费用/营收 16.4% 15.9% 15.2% 14.5% 净利率 44.0% 44.3% 45.0% 45.7% ROE 31.9% 31.4% 30.9% 30.4% 偿债能力资产负债率 34.4% 31.1% 27.4% 24.0% 净利润 13289 16074 19329 23049 营运能力 少数股东权益 42 64 77 92 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 667 744 766 745 应收账款周转率 752.5 1216.7 912.5 730.0 公允价值变动 63 6 5 4 存货周转率 0.3 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -3413 1444 -333 -61 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 10648 18333 19845 23829 EPS 9.00 10.88 13.08 15.60 投资活动现金净流量 -1268 324 355 412 P/E 20.7 17.1 14.3 12.0 筹资活动现金净流量 2078 -6554 -8081 -9868 P/S 9.1 7.6 6.4 5.4 现金流量净额 11,459 12,103 12,119 14,372 P/B 6.6 5.4 4.4 3.7 非流动负债:长期借款 11,499 11,509 11,514 11,517 其他非流动负债 193 193 193 193 非流动负债合计 11,692 11,702 11,707 11,710 负债合计 21,763 23,014 23,480 23,881 所有者权益股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 41,532 51,042 62,285 75,463 负债和所有者权益 63,294 74,056 85,765 99,344 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人