疫情影响下Q4业绩承压，看好疫后复苏盈利弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华致酒行(300755.SZ) 2023年04月20日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：27.22 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.81 -19.71 -13.59 相对涨幅(%) -9.71 -21.65 -12.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华致酒行（300755.SZ）首次覆盖：精品酒有望持续放量，看好疫后复苏盈利弹性》，2023.4.7 华致酒行（300755.SZ）：疫情影响下Q4业绩承压，看好疫后复苏盈利弹性 投资要点  事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入87.08亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降45.77%；实现扣非归母净利润3.38亿元，同比下降48.66%。2022Q4实现营业总收入12.28亿元，同比下降17.46%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降86.49%；实现扣非归母净利润-0.04亿元，上年同期为0.93亿元。22Q4末合同负债同比/环比+0.49/+5.59亿元至6.54亿元。  22Q4仍受疫情扰动，全年精品酒占比有所下降。22Q4仍有点状疫情反复，公司营收下滑17.46%，销售继续承压。22全年白酒/葡萄酒分别实现营收78.28/6.07亿元，分别同比增长19.89%/28.96%，子公司荷花数据科技公司实现营收4.2亿元，同比下滑19.53%。22年白酒/葡萄酒吨价分别同比提升12.53%/23.05%，白酒业务毛利率同比下降8.52pct至12.97%。  下游渠道继续迭代优化，华南、华北营收增长较快。公司以“700项目”为核心，进一步拓展营销渠道，22年新增5161家直供终端网点。品牌门店方面，公司逐步进行华致酒库到华致酒行的品牌升级工作以匹配长远战略发展目标，我们预计未来会继续加大华致酒行的开发力度。分地区看，华东仍为第一大市场，22年营收30.7亿元，同比增长22.4%，其他区域中，华南、华北增长较快，分别同比增长29.2%、24.5%。  期间费用率保持平稳，毛利率下降导致盈利能力承压。22年公司销售费用率/管理费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为6.94%/1.78%/0.25%， 分 别 同 比变动-0.78pct/+0.03pct/+0.07pct，税金及附加比率为0.32%，同比+0.02pct。为配合推进“700项目”，22年销售人员数量增加681人至1928人，销售费用中职工薪酬相应增长21.3%，由于促销推广费下降以及营收规模提升，销售费用率仍略有下降。22年归母净利率同比下降4.85pct至4.21%，主要原因是白酒毛利率下降带动。  投资建议：展望2023年，疫情影响淡化后精品酒有望继续放量带动毛利率提升，“700项目”的落地将进一步扩大营销网络体系核心辐射范围，前期人才队伍的建设将保障业务持续稳定健康发展，公司利润弹性或将释放，建议重点关注。预计23-25年公司营业收入为107.99/129.44/150.95亿元，同比增速为24.00%/19.87%/16.62%， 归 母 净 利 润 为7.53/10.54/13.94亿 元 ， 同 比 增 速 为105.42%/40.08%/32.24%，现价对应23-25年PE为15.08x/10.76x/8.14x，维持“买入”评级。  风险提示： 精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-042022-082022-122023-04华致酒行沪深300 公司点评 华致酒行（300755.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 416.80 流通A股(百万股)： 416.48 52周内股价区间(元)： 21.78-44.25 总市值(百万元)： 11,345.25 总资产(百万元)： 8,440.90 每股净资产(元)： 8.73 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,460 8,708 10,799 12,944 15,095 (+/-)YOY(%) 51.0% 16.7% 24.0% 19.9% 16.6% 净利润(百万元) 676 366 753 1,054 1,394 (+/-)YOY(%) 81.0% -45.8% 105.4% 40.1% 32.2% 全面摊薄EPS(元) 1.62 0.88 1.81 2.53 3.34 毛利率(%) 21.0% 14.0% 16.6% 18.1% 19.8% 净资产收益率(%) 19.8% 10.1% 17.8% 20.8% 22.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 华致酒行（300755.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,708 10,799 12,944 15,095 每股收益 0.88 1.81 2.53 3.34 营业成本 7,486 9,006 10,600 12,099 每股净资产 8.73 10.13 12.13 14.75 毛利率% 14.0% 16.6% 18.1% 19.8% 每股经营现金流 -0.79 0.75 1.23 2.22 营业税金及附加 28 36 43 50 每股股利 0.18 0.41 0.53 0.72 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 604 698 784 883 P/E 35.08 15.08 10.76 8.14 营业费用率% 6.9% 6.5% 6.1% 5.8% P/B 3.54 2.69 2.24 1.84 管理费用 155 180 202 227 P/S 1.30 1.05 0.88 0.75 管理费用率% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% EV/EBITDA 26.95 12.44 8.51 6.04 研发费用 0 0 0 0 股息率% 0.6% 1.5% 1.9% 2.6% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 438 902 1,301 1,749 毛利率 14.0% 16.6% 18.1% 19.8% 财务费用 22 25 55 70 净利润率 4.2% 7.0% 8.1% 9.2% 财务费用率% 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 净资产收益率 10.1% 17.8% 20.8% 22.7% 资产减值损失 -14 0 0 0 资产回报率 4.3% 8.2% 10.0% 11.5% 投资收益 4 4 5 6 投资回报率 7.5% 13.1% 16.5% 18.9% 营业利润 421 889 1,278 1,787 盈利增长(%) 营业外收支 2 3 0 -3 营业收入增长率 16.7% 24.0% 19.9% 16.6% 利润总额 423 892 1,278 1,784 EBIT增长率 -47.6% 105.9% 44.2% 34.5% EBITDA 486 923 1,322 1,771 净利润增长率 -45.8% 105.4% 40.1% 32.2% 所得税 50 125 192 285 偿债能力指标 有效所得税率% 11.8% 14.0% 15.0% 16.0% 资产负债率 55.9% 53.0% 50.7% 47.5% 少数股东损益 7 15 33 105 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 归属母公司所有者净利润 366 753 1,054 1,394 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 现金比率 0.3 0.3 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,178 1,484 1,612 2,057 应收帐款周转天数 12.3 12.0 10.0 10.0 应收账款及应收票据 297 360 361 421 存货周转天数 167.2 130.0 130.0 130.0 存货 3,429 3,207 3,775 4,309 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 其它流动资产 3,037 3,646 4,273 4,865 固定资产周转率 35.2 45.6 57.2 70.1 流动资产合计 7,942 8,697 10,021 11,652 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 248 237 226 215 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 9 10 10 9 净利润 366 753 1,054 1,394 非流动资产合计 499 495 500 497 少数股东损益 7 15 33 105 资产总计 8,441 9,192 10,521 12,149 非现金支出 73 20 21 21 短期借款 1,365 1,565 1,465 1,365 非经营收益 -7 19 40 62 应付票据及应付账款 2,165 1,826 2,149 2,453 营运资金变动 -769 -496 -633 -657 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -330 311 514 926 其它流动负债 1,154 1,447 1,686 1,912 资产 -178 -6 -8 -11 流动负债合计 4,685 4,838 5,301 5,730 投资 2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 4 15 17 20 其它长期负债 38 38 38 38 投资活动现金流 -172 10 9 9 非流动负债合计 38 38 38 38 债权募资 838 199 -100 -100 负债总计 4,722 4,876 5,339 5,768 股权募资 17 0 0 0 实收资本 417 417 417 417 其他 -317 -215 -295 -390 普通股股东权益 3,639 4,222 5,056 6,150 融资活动现金流 538 -16 -395 -490 少数股东权益 79 94 127 231 现金净流量 36 305 129 445 负债和所有者权益合计 8,441 9,192 10,521 12,149 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为04月20日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所