途虎养车：消费下沉趋势致行业短期承压，坚定看好长期破局成长性

消费下沉趋势致行业短期承压，仍看好自有品类持续扩张改善盈利水平 从行业端来看，受宏观环境及基数效应影响，二季度汽车后市场整体表现相对平淡,进厂台次同比下滑1%，从月度表现来看,二季度各月份进厂台次较去年同期均较低迷,且环比上也表现出逐月下降的趋势；从公司端来看，公司在三四线及低线城市开店规划稳步推进，随着门店拓展预计将推动业务稳步增长，同时公司持续拓展自有品类，自有品类占比的持续提升及规模效应提升供应链议价能力，预计将持续改善公司盈利能力。 持续看好整车格局变化带来的售后供应端重塑，公司有望破局受益 从汽车后市场行业来看，过去由经销商主导（销售-售后粘性大，经销商具标准程度高&服务体验好的先发优势），第三方份额相对较低。从售后供应端格局看，①传统经销商供给有望迎快速收缩：近年随电动智能化技术加快普及，传统合资油车市占率持续萎靡且对应经销商经营状况不佳，后续存在大规模退网可能性，汽车后市场供给端有望快速收缩，且从经销商售后用户消费属性看，消费需求将更多向途虎等IAM龙头转移；②IAM格局趋于集中：当前IAM CR5仅3%。随着O2O模式下的第三方持续沉淀品牌&建立客户粘性，其有望逐步出清尾部传统第三方；格局集中趋势下，公司兼具品牌+资金+管理3大能力更具竞争力。 投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为146/160/179亿元，同比增速分别+7%/+10%/+12%；考虑消费下沉趋势对客单价影响，我们将公司调整净利润预期由7.7/12.3/18.4亿元调整为7.2/10.7/13.7亿元，同比增速分别-89%/+49%/+28%，对应PE为1 6.7/11.2/8.7x。看好公司作为行业稳固龙头在马太效应下的业绩成长稳定性，业绩端有望充分受益于第三方格局优化，带动估值端共振，维持“买入”评级。 风险提示：互联网公司发展线上线下一体化平台导致行业竞争加剧，汽车保养等业务拓展速度不及预期可能影响盈利能力提升，公司在二线及以下城市门店扩张速度不及预期，可能影响收入增长，研究报告中使用的公开资料可能存在数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。 盈利预测表