25年报表出清，一季度表现亮眼

核心观点与关键数据

迎驾贡酒发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业总收入60.19亿元，同比-18.04%，归母净利润19.86亿元，同比-23.31%；2026年一季度实现营业总收入22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。销售收现增速好于营收，2026Q1销售收现26.36亿元，同比+19.28%。

产品与地区表现

一季度省内表现亮眼，省外略有承压。2025年中高档白酒实现销售收入46.83亿元，同比-18.03%，毛利率80.57%；普通白酒实现销售收入10.04亿元，同比-22.13%，毛利率56.08%。2026Q1中高档白酒销售收入18.73亿元，同比+8.87%，普通白酒销售收入2.64亿元，同比+9.15%。省内营收18.13亿元，同比+10.97%；省外营收3.24亿元，同比-1.37%。

利润率与费用

2025年销售毛利率72.54%，同比-1.40pcts，销售净利率33.05%；2026Q1销售毛利率75.60%，同比-0.89pcts，销售净利率37.56%。毛利率下滑主要因省内宴席市场表现较好，产品结构向下。费用端，2025年销售费用率11.13%，管理费用率4.29%，税金及附加占比15.47%；2026Q1销售费用率9.23%，管理费用率3.03%，税金及附加占比14.94%。费用率提升主要因部分费用投入刚性，营收下滑导致费用率上升。

盈利预测与评级

看好公司未来省内外均衡发展，洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望升级。预计2026-2028年营业收入分别为64.63、68.80、72.90亿元，同比增长7%、6%、6%；净利润分别为20.82、22.77、24.18亿元，同比增长5%、9%、6%；EPS分别为2.60、2.85、3.02元，对应PE分别为14、13、12X。维持“增持”评级。

风险提示

白酒行业竞争加剧、省内消费升级不及预期、食品安全问题等风险。