25Q2财报点评：广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引

2025-07-25 张伦可,刘子谭,张昊晨国信证券浮云

核心观点：谷歌2025年第二季度财报表现亮眼，广告业务受益于垂类领域增长和AI赋能，云业务需求强劲且客户数量大幅增长，公司上调2025年资本支出指引至850亿美元，维持“优于大市”评级。
关键数据：
- 营收：964亿美元（同比增长14%），固定汇率下增长13%。
- 净利润：282亿美元（同比增长19%），营业利润率32.4%。
- 广告收入：713亿美元（同比增长10%），其中搜索广告542亿美元（同比增长12%），YouTube广告98亿美元（同比增长13%）。
- 云业务收入：136亿美元（同比增长32%），OPM提升至20.7%。
- 资本支出（25Q2）：224亿美元（同比增长70%），其中2/3用于服务器，1/3用于数据中心和网络设备。
AI应用进展：
- 广告业务：AIOverview月活达20亿，CircletoSearch在3亿多安卓设备上推出，Lens同比增长70%。
- 大模型与其他业务：GeminiMAU达4.5亿，Veo3视频制作量超7000万，Waymo在亚特兰大上线，Shorts每小时收入与传统信息流持平。
财务预测与估值：
- 收入预测（2025-2027）：3939/4426/4863亿美元，上调幅度1%。
- 净利润预测（2025-2027）：1110/1244/1393亿美元，上调幅度2%/4%/3%。
- 关键指标：EBITMargin预计提升至33.5%-34.1%，ROE预计为25.4%-22%。
风险提示：宏观压力与IT支出放缓、云与AI竞争加剧、产品落地低于预期。