万华化学（600309.SH）化学制品
业绩表现
2025年公司实现营收2032.35亿元（+11.62%），归母净利润125.27亿元（-3.88%），扣非归母净利润121.44亿元（-9.10%）。Q4业绩环比增长，营收590.09亿元（+71.21%），归母净利润33.70亿元（+73.73%）。2026年Q1业绩显著修复，营收540.52亿元（+25.50%），归母净利润37.18亿元（+20.62%），扣非归母净利润35.94亿元（+18.20%），经营活动现金流同比大幅增长1079.87%。
聚氨酯业务
2025年聚氨酯系列产品营收750.58亿元（-1.04%），产量623万吨（+7.46%），销量631万吨（+11.84%）。2026年Q1营收192.94亿元（+4.71%），销量165万吨（+13.79%）。公司MDI、TDI产能分别达380万吨、147万吨，聚醚产能232万吨，福建基地70万吨/年MDI未来将推动全球MDI总产能至450万吨/年。受地缘事件影响，2026年Q1纯MDI/聚合MDI/TDI均价环比分别+1.2%/2.2%/11.2%，截至4月20日纯MDI吨价格同比+43.2%，聚合MDI同比+31.3%，TDI同比+72.0%。
石化业务
2025年石化系列产品营收842.04亿元（+16.11%），产量647万吨（+19.09%）。2026年Q1营收205.06亿元（+25.65%）。乙烯一期完成乙烷进料改造至120万吨/年，二期120万吨装置投产，环氧丙烷等产品国内市场份额达行业第一。乙烷制乙烯成本优势显著，截至4月20日乙烯价格9150元/吨，乙烷制乙烯价差4820元/吨（较年初+48.5%/201.1%）。引入科威特石化工业公司作为战略投资者，25万吨/年LDPE装置持续稳定生产。
精细化学品及新材料
2025年实现营收331.89亿元（+17.39%），销量256万吨（+25.78%）。2026年Q1营收103.45亿元（+40.35%）。高附加值产品持续落地（VA全产业链贯通、MS树脂、XLPE等），电池材料突破（钠电三代产品定型产业化，磷酸铁锂及硅碳负极材料出货量提升），AI研发赋能（高通量自动化平台上线）。公司“第二增长曲线”日益清晰。
盈利预测与评级
预计2026-2028年归母净利润分别为183.1/204.7/235.2亿元（同比增速46%/12%/15%），对应当前股价PE分别为15.0x/13.4x/11.7x，维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动、原材料成本上行、新业务推进低于预期、海外经营环境变化。
