市场份额显著扩张，提质增效有望穿越周期

公司份额扩张显著，提质增效有望穿越周期，维持“买入”评级 短期受益房地产市场复苏和季节性红利，行业加速出清下经纪人结构优化，人店效率提升释放利润空间；中长期看，经纪业务存量趋势下平台化驱动份额持续提升，精细化运营提质增效有望撬动经营杠杆驱动利润释放，家装家居业务有望成为第二增长曲线。考虑到公司成本费用优化及人店效率提升，我们上调2023-2025年non-GAAP净利润预测至86.3/108.1/124.9亿元（前值：69.4/81.7/96.2亿元），对应同比增速为203.5%/25.3%/15.5%，对应摊薄后EPS2.4/2.9/3.4元。当前股价38.95HKD对应2023-2025年15.4/12.3/10.7倍PE，维持“买入”评级。 行业复苏环境中公司份额显著提升，“一体两翼”战略持续验证 市场复苏下各业务份额大幅提升，一体两翼战略持续验证。2023Q1贝壳收入203亿元，超出业绩指引上限（185亿），主要源于：（1）受益疫情积压需求释放及2022 H2 市场波动下房产经纪供给端加速出清，借助保留的优质经纪人及门店贝壳份额进一步提升。根据贝壳研究院，2023Q1全国二手房交易额同比增长51%，贝壳存量房GTV同比增长78%，其中非链家GTV同比增长118%，主要源于二线城市低技术叠加政策宽松恢复更快。（2）渠道价值凸显，弱复苏下贝壳新房销售增速远超行业。根据国家统计局，2023Q1全国商品住宅销售额同比增长7%，贝壳新房GTV同比增速44%。（3）一二赛道进一步协同，家装家居业务2023Q1可比口径合同额同比提升108%，来自房产经纪导流贡献超过40%。 收入复苏叠加成本优化带来盈利弹性，提质增效有望穿越周期 2023Q1贝壳non-GAAP净利润35.6亿元，远超彭博一致预期（14.7亿元），源于：（1）规模效应驱动存量贡献利润率同比提升11.3pct；（2）高盈利项目占比提升叠加人员结构精简，新房贡献利润率同比提升8.8pct。市场波动下贝壳加注经纪人培育及行业基础设施建设，行业出清后精细化运营提质增效，存量房份额及新房渗透率有望持续提升，运营杠杆显现有望释放更多利润空间。 风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标