低利率环境下的大类资产配置新范式系列（二）：因势利导：宏观驱动型股债动态配置策略

2026-04-22 国泰海通证券 ShenLM

股债恒定指数作为基准：报告提出以中证A500交易所股债20/80指数作为研究参考基准，该指数由中证A500全收益指数与中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数构成，具备较高的风险收益特征。
经典资产配置策略对比：对比风险平价策略和均值方差最优化策略，发现风险平价策略在风险控制上具有一定优势，但收益弹性受限；均值方差最优化策略虽能提升收益，但在长期风险管理上稳定性不足。
改进的宏观周期模型：针对现有模型存在的问题，报告提出改进方案，包括直接使用宏观因子进行建模、基于动态相关性自适应调整因子权重、关注宏观数据的边际变化与趋势。
宏观拟合指标构建：报告构建了针对A股和国债的宏观拟合指标，分别使用景气因子、通胀因子、全球流动性因子和境内流动性因子，并通过动态相关性自适应调整权重，这些指标对股债收益率具备较强的解释力。

两种超额收益实现路径：
- 股债动态权重策略：以股债宏观拟合指标作为股债相对择时信号，动态调整配置比例。以2013年12月31日为基准，截至2026年3月31日，该策略实现115.96%的累计收益（年化收益率6.48%），A500交易所股债20/80拟合指数实现83.50%的累计收益（年化收益率为5.08%），平均每年实现超额收益1.40%。该策略在年化收益率、夏普比率、卡玛比率等方面均优于基准指数，并降低了最大回撤。
- Black-Litterman股债轮动策略：以股债宏观拟合指标作为主观观点，应用于Black-Litterman模型。该策略绝对收益略低，但风控能力更强，过去10年内最大回撤仅为3.29%，且持续时间短。由于固收+产品的资金属性，该策略更符合实际需求。
核心结论：在股债恒定比例基准逐步完善的背景下，通过应用宏观驱动型股债权重动态调整策略，可以在不显著偏离基准风险特征的前提下，实现稳定且可持续的超额收益。这为主动型固收+产品提供了可行路径，有利于相关产品扩容发展，并加速居民大类资产配置转型。