印尼新旧HPM定价博弈阶段，成本推升预期叠加供应不确定性对镍矿价格或有支撑
- 印尼HPM公式调整后，市场处于过渡期，冶炼厂抵制新公式，倾向于“旧版HPM+升水”定价。
- 印尼计划2026年4月内正式实施新HPM公式，预计配额将在4月底敲定，配额减少或对镍矿价格形成底部支撑。
- 印尼四家镍厂因山体滑坡暂时停产，占印尼HPAL产能的30%，对整体供给产生一定影响。
国内原料供需偏紧局面持续，看好后市钴价继续上涨
- 刚果（金）公布钴矿出口配额管控新规，2025年Q4配额最长可延期至4月底，2026年Q1配额可延长至6月底。
- 刚果（金）3月出境量增加，但多数货源滞留在南非港口及陆运途中，国内原料供需偏紧格局延续。
- 预计未来2年钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间。
二季度光伏抢装潮启动，需求环比提升或对锑价形成支撑
- 中国商务部实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”，2026年3月中国锑锭产量环比将上涨78%左右。
- 第二季度光伏抢装潮启动，需求环比提升，2026年光伏领域将新增锑需求约2.5-3.5万吨。
- 中长期无替代技术突破、无大型新矿投产的情况下，对锑价或有支撑。
需求端及成本端对锂价均有支撑，看好后市锂价高位运行
- 津巴布韦解除锂矿出口禁令，中矿资源及盛新锂能已获得锂精矿出口配额。
- 中东冲突影响油价持续高位，可能加速光伏+储能替代化石燃料，增加全球对锂的需求。
- 中东地缘政治波动可能导致部分依赖柴油进口国家的矿端开采成本上升及运输受限，成本端对锂价有支撑。
- 3月中国动力和储能电池销量环比增长54.7%，同比增长51.6%，出口方面也呈现增长趋势。
- 4月中国锂电市场排产总量预计达235GWh，环比增长7.3%。
- 需求及成本端将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行。
镨钕供给偏紧持续，对镨钕价格形成支撑
- 氧化镨钕价格上涨，供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期。
- 下游需求比较稳定，头部磁材厂订单排产到5月份依然比较充足。
- 包钢股份和北方稀土二季度稀土精矿交易价格环比涨44.61%，或对镨钕价格形成成本端支撑。
- 欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，中国仍主导全球稀土供给。
“金三银四”的传统消费旺季叠加海外锡供给不确定性，对锡价形成支撑
- 缅甸锡矿供应恢复，但掸邦北部局势再度紧张，引发市场担忧。
- 刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。
- 云南和江西两地锡锭冶炼厂开工率整体持稳，印尼2026年锡生产配额预计约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩。
APT供需紧平衡局面持续，对钨价仍有支撑
- 国内钨矿供应紧张有所缓解，但APT行业开工很难大幅走高，APT供需紧平衡的并未有大的转变。
- 海外钨矿进口增量受限，海外钨市场高位震荡，部分钨矿进口窗口将处于关闭状态。
- 钨矿开采总量持续严控，战略资源保护性开采政策不变，原料供应刚性约束仍在。
- 军工、高端制造、新能源等领域需求具备韧性，钨价大幅下行空间有限。
铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑
- 全球铀实际市场价格仍处于高位，地缘政治波动、美国降息预期等因素影响全球经济波动。
- 天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵。
- 铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。
- 美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。
- 全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致此后全球供应量减少约5%。
- 中东冲突影响油价上涨，若油价持续高位，铀需求或有所增长。
投资建议
- 镍矿：格林美、华越公司、华科公司、华飞公司。
- 钴：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业。
- 锑：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。
- 锂：国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业。
- 稀土磁材：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体。
- 锡：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路。
- 钨：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业。
- 铀：中广核矿业。
风险提示
- 全球锂盐需求量增速不及预期、全球锂盐供给超预期、锡下游焊料等需求不及预期、缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期、锡矿在建项目建设进度超预期、印尼镍供给释放超预期、全球锑矿供给超预期、全球钨矿供给超预期、刚果金钴出口管制政策变动超预期、中国出口管控政策超预期变动、地缘政治风险。
