铅2024半年报：原料端成本强支撑，铅价高位运行

大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅2024半年报 2024年6月24日 研究员：张一弛期货从业证号：F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 原料端成本强支撑，铅价高位运行 第一部分摘要 海外原生矿温和增长，下半年重点关注俄罗斯的Ozernoye、波黑的VaresSilver、巴西的Aripuan、Vedanta的Zhairem等项目达产情况，预计2024年全球铅精矿增量在10-12万吨左右。国内铅精矿供应弹性相对较低，2024年新建及扩建项目产能大约3.3万吨，预计2024 年全年国内铅精矿增量约在2万吨左右。相比之下，矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延 续紧张趋势，预计2024年铅精矿加工费继续维持低位。 由于铅矿供应维持偏紧及进口矿加工费持续走低等影响，由矿产的原生铅不增反降。再生铅方面，随着新投放产能的陆续落地，预计2024年全国再生铅炼厂废电池处理能力或超 过2200万吨/年，而废电瓶发生量约为700万吨，废电池供应与需求空间之间的缺口愈渐 显著，或继续推升废电瓶价格重心。预计2024年全球精铅供应增速1%，增量12.5万吨。 下游方面，铅蓄电池市场终端消费变化不大，大多数企业多维持以销定产状态。国内存量铅酸蓄电池的替换需求依然占据消费主导地位，整体预计汽车和电动自行车板块的铅消费需求或表现为稳中微降。外需方面，欧美汽车销量稳步复苏，带动海外订单向好，铅蓄电池出口有望继续增长。预计2024年全球精铅需求增速0.7%，增量10.5万吨。 整体供需维持紧平衡。重点关注原料端铅精矿和废旧电瓶货源情况，成本因素支撑铅价。沪铅核心价格波动区间关注17500-20000元/吨。 第二部分基本面分析 一、市场表现 2024年一季度，沪铅主力合约在15700元/吨-16700元/吨区间震荡为主，1月常规检修的原生铅冶炼厂以湖南、云南为主，再生铅方面安徽炼厂环保影响出现停产，供应趋紧，而原料端成本抬升逻辑不改，铅精矿与废电瓶供应偏紧。不过临近春节假期，精铅市场供需双降，下游市场铅蓄电池企业放假较多，同时节前各地物流逐步停运，铅锭阶段性供应转为过剩趋势。节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，铅价弱势运行。 二季度开始，沪铅走出一轮牛市，4月一度突破17560元/吨的高位，创下近5年来的新高。一方面，受宏观市场氛围影响，有色板块整体表现强势，铜、贵金属等商品均大幅走高，带动铅价上行；另一方面，铅精矿及废电瓶供应紧张的矛盾暂未缓解，加工费延续低位运行，部分企业或因原料不足面临减产，这也引发了铅价的上涨。5月铅价继续走强，月中一度突 破19175元/吨的新高，原料端矛盾继续激化，尤其是废电瓶“反向开票”政策实施，短时间回收量缩减叠加税务成本抬升，成为铅价上涨的主要逻辑。6月铅锭供应有所恢复，但是在原料成本支撑下，铅价依然偏强震荡。伦铅在4、5月分同样保持上突的节奏，但是6月份在海外宏观利多情绪消退的背景下，出现了大幅的回调。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,400 19,500 期货收盘价(连续):铅日 期货官方价:LME铅(3个月) 19,000 2,300 18,50018,000 2,200 17,50017,000 2,100 16,50016,000 2,000 15,50015,000 1,900 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 300,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2024-01-192024-02-192024-03-192024-04-192024-05-19 LME铅(现货/三个月):升贴水 200 150 100 50 0 -50 -100 2021年 2022年 2023年 2024年 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 上海铅现货升贴水(元/吨) 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021年 2022年 2023年 2024年 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图9：精废价差图10：TC加工费 铅精废价差（元/吨） Pb50国产TC（元/金属吨） 1000 1900 -100 1700 -200 1500 -300 1300 -400 1100 -500 900 -600 700 -700 500 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、海外LME库存高位回落 一季度LME库存延续了2023年的累库节奏，一度上破26万吨的水平，创下近几年的新高，增量主要来自于新加坡仓库。5月，LME库存开始逐渐去化，主因铅价内强外弱的格局下，沪伦比值扩大，国内铅的出口窗口关闭，导致海外库存的减少。2024下半年继续关注内外价差对国内精铅出口的影响。国内方面，社会库存波动不大，截至6月20日，SMM铅 五地社会库存总量至6.57万吨，但是由于废电瓶原料供应偏紧，再生铅厂内库存持续走低，当前已跌破万吨关口，处于近年同期最低水平。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 300000 250000 铅LME库存 2023年 2024年 2020年2021年2022年25 20 铅国内社会库存 2020年2021年2022年 2023年2024年 20000015 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 5 2021年2022年2023年2024年 4 3 原生铅冶炼企业月度成品库存(万吨) 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM 三、原料端供应偏紧支撑铅价 （一）海外原生矿温和增长 据ILZSG公布数据，2023年全球铅精矿累计产量449.9万吨，累计同比增加0.26%。2024年1-3月全球铅精矿累计产量103.6万吨，累计同比增加1.25%。除中国以外的其他国家或地区铅精矿产量同比增长0.8%至63.5万吨。2024年，海外在产矿山基本保持正常生产节奏，秘鲁、保加利亚、巴西、南非、玻利维亚、土耳其等地区均保持不同程度增长，但由于2023年停产矿山尚未恢复生产，部分减量显现在2024年上半年，海外铅精矿产量窄幅波动。下半年重点关注俄罗斯的Ozernoye、波黑的VaresSilver、巴西的Aripuan、Vedanta的 Zhairem等项目达产情况，预计2024年全球铅精矿增量在10-12万吨左右。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 全球精矿产量（千吨） 151413121110 98765 中国铅精矿产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 450400350300250 1月 2月3月 4月 5月6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2023年 2022年 2021年 2020年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM （二）国内原生矿供应紧张 国内矿山据SMM统计，2024年1-5月国产铅精矿产量56.29万吨，累计同比增长12.56%。二季度以来，冬季以及春节假期影响边际减弱，矿山生产逐步恢复，与2023年同期相比，外 部干扰因素趋弱，以及矿山资源贫化已在2023年体现，中国铅精矿产量同比出现上涨。云南、西藏、福建等地铅精矿产量同比增幅较大，部分在产矿山企业提产，铅锌精矿超额完成生产任务。国内铅精矿供应弹性相对较低，2024年新建及扩建项目产能大约3.3万吨，主要关注西藏鑫湖矿业、湖南康家湾、江西冷水坑等投产矿山项目带来的增量。考虑到个别大型矿企 更换证件，预计2024年全年铅精矿增量约在2万吨左右。 2024年1-4月国内铅精矿进口累计31.84万吨，累计同比下滑17.74%。4月铅精矿进口量9.09万实物吨，环比增长25%，同比下滑2.9%。四月进口铅精矿量较三月环比增幅较大，主要因为国内目前矿端供需紧张加剧，需要进口矿补充，另外就是长单四月船期到港较多，故四月进口铅精矿较三月增幅较大，但是铅精矿供需供不应求的基本面并没有发生根本改变。除此之外，由于白银价格持续高位，而通过加工贸易进口银精矿制成的白银能够远销海外，冶炼厂倾向采购铅银精矿，银精矿单月进口量仍高于铅精矿，4月银精矿进口量13.8万吨实物量，环比上升6.1%，同比上升41.0%，累计进口量为55.7万吨实物，同比增加10.1%。根据安泰科测算，2024年1-4月，铅、银精矿总进口含铅量约为33.1万吨金属量，同比减 少1万吨金属量。 加工费方面，2024年6月国产铅精矿加工费报至600-800元/金属吨左右，较5月基本持平，进口铅精矿Pb60TC报至35美元/干吨。国内铅精矿供应缺口与海外铅锌矿减产不无关系，国内冶炼厂积极生产的背景下，铅精矿供应偏紧的情况或仍将持续，但铅加工费已跌至铅冶炼加工费成本一半以下，后续低银铅矿加工费仍将跌无可跌，高银铅矿中白银计价及其他金属计价或仍可能出现微调。全球铅精矿温和性增长，相比之下，铅精矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势，预计2024下半年铅精矿加工费继续维持低位。 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 铅精矿进口盈亏（元/吨） 中国铅精矿进口量（吨） 2000 200000 1000 180000160000 0 140000 -1000 120000100000 -2000 80000 -3000 6000040000 -4000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 铅精矿港口库存:连云港(万吨) 504540353025201510 原生铅冶炼企业月度原料库存天数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 4.543.532.521.510.50 1/1 2/13/1 4/1 5/16/1 7/1 8/19/110/1 11/112/1 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：银河期货、SMM 图