年报点评：AI PCB龙头加速全球化产能布局，持续高成长可期

分析师：邹臣登记编码：S0730523100001zouchen@ccnew.com 021-50581991 ——胜宏科技(300476)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年04月22日 事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收192.92亿元，同比+79.77%；归母净利润43.12亿元，同比+273.52%；扣非归母净利润43.04亿元，同比+277.07%；2025年四季度单季公司实现营收51.75亿元，同比+70.58%，环比+1.74%；归母净利润10.67亿元，同比+173.76%，环比-3.14%；扣非归母净利润10.56亿元，同比+190.16%，环比-3.91%。 投资要点： 业绩高速增长，持续坚持创新驱动。2025年，全球AI基础设施与算力需求持续扩张，在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，公司深度绑定国际头部客户，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩实现高速增长。公司2025年实现毛利率为35.22%，同比提升12.50%，25Q4毛利率为33.51%，同比提升7.81%，环比下降1.68%；公司2025年实现净利率为22.35%，同比提升11.59%，25Q4净利率为20.62%，同比提升7.77%，环比下降1.04%。公司持续坚持创新驱动，构筑长期技术护城河，2025年公司研发投入7.78亿元，同比增长72.88%；公司聚焦AI算力、自动驾驶、机器人等前沿应用领域，持续开展87个研究开发项目。 全球AIPCB龙头，竞争优势突出。公司专注于高阶HDI、高多层PCB领域，拥有行业领先的技术能力、品质能力、交付能力和全球化服务能力。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。公司具有大规模交付广泛应用于尖端人工智能与高性能运算领域的超复杂高密度PCB的能力，根据弗若斯特沙利文的数据，2025年上半年公司位列人工智能及高性能算力PCB收入规模全球第一，市场份额达13.8%，核心应用涵盖AI算力卡、服务器、AI服务器、数据中心交换机、通用基板等关键设备。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 加速全球化产能布局，有望受益于AI算力需求爆发浪潮。公司坚定实施全球化布局战略，通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动，国内产能以惠州总部为核心，并在泰国、越南和马来西亚投资建设多条生产线，提升全球化交付服务能力。2026年，公司及子公司计划投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资计划不超过180亿元，投资范围包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产 线改造升级等；公司高额资本支出将支撑新增产能的加速释放，以满足未来AI PCB领域的强劲需求。高性能AI服务器需要高速信号传输以进行数据交换、布线密度越来越高、需采用更低损耗等级的材料与设计以确保信号传输的完整性，AI将推动全球高多层及高阶HDI PCB市场规模的持续扩张。公司在AI PCB领域拥有强大的竞争优势，并加速全球化产能扩张，有望畅享AI算力需求爆发浪潮。 盈利预测与投资建议。公司为全球AIPCB龙头厂商，专注于高端PCB领域，持续深化与全球头部科技行业客户战略合作，并加速推进全球化产能布局，有望充分受益于AI算力需求爆发浪潮，我们预计公司26-28年营收为339.53/552.59/786.60亿元，26-28年归母净利润为93.22/160.70/241.03亿元，对应的EPS为10.68/18.42/27.62元，对应PE为30.97/17.97/11.98倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。