年报点评：AI驱动高端PCB需求强劲，持续推进国内外产能加速扩张

分析师：邹臣登记编码：S0730523100001zouchen@ccnew.com 021-50581991 ——沪电股份(002463)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年04月10日 事件：近日公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收189.45亿元，同比+42.00%；归母净利润38.22亿元，同比+47.74%；扣非归母净利润37.61亿元，同比+47.69%；2025年四季度单季公司实现营收54.33亿元，同比+25.45%，环比+8.26%；归母净利润11.05亿元，同比+49.52%，环比+6.75%；扣非归母净利润10.84亿元，同比+46.51%，环比+4.99%。 投资要点： 高端PCB强劲需求推动25年业绩高速增长，产品结构优化带来盈利能力逐步提升。2025年，受益于AI服务器、高性能计算机、高速网络交换机及路由器、智能汽车等应用领域的强劲需求，以及公司产品结构优化带来的盈利能力提升，推动公司营收及净利润高速增长。公司2025年实现毛利率为35.48%，同比提升0.94%，25Q4毛利率为35.66%，同比提升3.86%，环比下降0.18%；公司2025年实现净利率为20.16%，同比提升0.92%，25Q4净利率为20.35%，同比提升3.35%，环比下降0.27%。 AI驱动PCB行业技术变革，数据通讯应用领域PCB需求爆发。全球主要云厂商持续加大用于AI领域的资本开支，加速推动了AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，公司依托长期累积的产品平衡布局以及深耕多年的高性能的技术壁垒与高信赖性的品质口碑，将深度受益于AI驱动PCB行业需求的强劲增长。2025年公司数据通讯应用领域PCB实现营收约146.56亿元，同比增长约45.21%，其中高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营收约81.69亿元，同比增长约109.89%，AI服务器和HPC应用领域实现营收约30.06亿元，通用服务器应用领域实现营收约25.40亿元，无线通讯网络及其他应用领域实现营收约9.41亿元。2026年，AI将继续拉动全球PCB市场强劲增长，并推动行业向超高层板、高阶HDI以及先进封装基板等技术壁垒极高的高附加值产品全面跃迁，公司数据通讯应用领域PCB业务有望延续高速增长趋势。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 新兴汽车板产品持续放量，智能汽车应用领域PCB快速增长。随着新能源汽车、电驱高压平台、ADAS、智能座舱以及SDV持续推动汽车电子架构升级，持续提升对多层板、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成度汽车PCB产品的需求，驱动汽车PCB延续中长期增长趋势。2025年公司智能汽车应用领域PCB实现营收约30.45亿元，同比增长约26.41%，其中汽车安全系统及其他 应用领域实现营收约18.65亿元，提供稳健支撑，汽车智能及电动化系统应用领域实现营收约11.79亿元，同比增长约114.62%，是驱动增长的引擎，公司以毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、P²Pack为代表的新兴汽车板产品持续放量，并抵消了传统汽车安全系统等产品的部分价格压力。2025年汽车48V平台P²Pack PCB产品的迅速放量，胜伟策营收同比增长约107.63%，并实现扭亏，成为业内唯一实现P²Pack PCB产品大批量量产的厂商。 持续推进国内外产能加速扩张，泰国生产基地实现规模化运营。公司聚焦高阶PCB的瓶颈及关键制程，加快推进高端扩产项目的建设，分阶段达成产能的升级式扩容。公司泰国生产基地从产能爬坡期全面迈入高效规模化运营期，数据通讯事业部已有超70%的海外客户完成认证，余下客户认证正稳步推进，26Q1产能利用率已超90%，为充分保障后续海外客户的需求，持续优化产品结构，公司已实施针对性的产能升级扩容，预期将于26Q2有序释放；汽车事业部25Q4启动试产以来，已顺利完成样品验证并有序推进客户认证工作，2026年已进入量产阶段，产能正处于稳步爬坡阶段。 盈利预测与投资建议。公司为全球领先的PCB供应商，深耕高端PCB领域，有望深度受益于AI驱动PCB行业需求的强劲增长，新兴产品持续放量带动智能汽车应用领域PCB快速增长，公司持续推进国内外产能加速扩张，我们预计公司26-28年营收为259.24/361.16/491.69亿元，26-28年归母净利润为56.14/82.74/118.00亿元，对应的EPS为2.92/4.30/6.13元，对应PE为29.42/19.97/14.00倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新增产能释放进度不及预期；新技术研发进展不及预期。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。