普通电子布与特种布板块共振，业绩弹性持续兑现

宏和科技2025年业绩表现亮眼，总营收11.71亿元，同比增长40.31%，归母净利润2.02亿元，同比大增785.55%。单四季度及2026年Q1数据同样强劲，分别实现营收3.19亿元、4.42亿元，同比增长47.6%、79.72%，归母净利润分别为6310万元、1.4亿元，同比增长318.63%、354.22%。

核心观点与关键数据：

1. 电子布板块表现： 电子布产品2025年贡献收入11.19亿元，占总营收95.55%，同比增长43.43%。其中，普通E布贡献9.4亿元，同比增长22.52%；特种电子布收入1.78亿元，同比增长超13倍，成为增长亮点。
2. 销量与价格： 全年电子布销量2.1亿米，同比增长0.77%，推测大部分为普通E布。电子布销售均价5.32元/米，同比上涨42.25%，Q4提价幅度显著。2026年Q1销量4449万米，同比减少14.46%，但单价9.78元/米，同比大增116.85%。
3. 毛利率与费用率： 2025年综合毛利率35.57%，同比增加18.2pct，Q4达43.47%，2026Q1进一步升至55.65%。期间费用率16.25%，同比减少0.97pct，但2026Q1费用率回升至18.46%。销售净利率2025年为17.24%，2026Q1达31.72%。
4. 产品结构： 普通E布毛利率31.44%，同比增加12.52pct；特种布毛利率61.31%，同比增加25.48pct，盈利贡献突出。

研究结论： 宏和科技定位高端差异化电子玻纤布，普通E布技术成熟，特种布（低介电、Low CTE）2025年完成认证并放量。因特种布放量及普通布提价超预期，上调2026-2028年归母净利润预测至7亿元、12.3亿元、15.5亿元，对应估值138倍、79倍、62倍。

风险提示： 新兴应用需求放缓、竞争加剧、研发人员流失。