年报点评报告：粗纱及电子布板块量价双升，特种布持续推进

中国巨石2025年业绩表现亮眼，营收188.81亿元同比增长19.08%，归母净利润32.85亿元同比增长34.38%，扣非归母净利润34.82亿元同比增长94.7%。单四季度收入49.77亿元同比增长17.83%，扣非归母净利润8.69亿元同比增长37.56%。

核心观点与关键数据：

1. 量价双升：粗纱及电子布板块均呈现量价齐升态势。粗纱销量320.26万吨同比增长5.87%，电子布销量10.62亿米同比增长21.37%。价格方面，各类玻纤产品价格均有调涨，电子纱/布价格同比上涨超10%。
2. 产品结构升级：特种电子玻纤研发、认证及送样工作有序推进，受AI需求带动，有望带来业绩与估值提升。
3. 毛利率提升：综合销售毛利率33.12%同比增加8.09pct，主要得益于销售均价抬升和生产端降本增效。国内销售毛利率（32.89%）强于国外（31.99%）。
4. 费用率变化：期间费用率9.81%同比增加1.68pct，销售/研发费用率下降，管理/财务费用率上升，主要受上年基数影响。
5. 盈利能力：销售净利率18.09%同比增加2.14pct，Q4销售净利率14.91%同环比减少，主要因管理费用基数较低。

研究结论： 中国巨石作为全球及中国玻纤龙头企业，市占率稳居第一，在粗纱及普通电子布领域具备全方位竞争优势，同时加速发力薄型及特种电子布产品线。预计2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元，对应估值分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅波动风险；需求增长不及预期风险；贸易摩擦加大风险。