多板块共振盈利倍增，AI电子布与全球布局构筑成长新极

中材科技（002080.SZ）玻璃玻纤 2026年03月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：黄雪茹执业证书编号：S0740526020001Email：huangxr@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司2025年实现营业收入302.0亿元，同比+25.9%；实现归母净利润18.2亿元，同比+103.8%；实现扣非归母净利润12.8亿元，同比+234.5%。其中，2025Q4单季实现营业收入84.9亿元，同比+18.4%，环比+1.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比+19.2%，环比-29.7%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+43.6%，环比-78.0%，非经常性损益主要系资产处置损益、政府补助。 总股本(百万股)1,678.12流通股本(百万股)1,678.12市价(元)39.04市值(百万元)65,513.94流通市值(百万元)65,513.94 玻纤业务：高端化转型成效斐然，特种纤维布开启新成长曲线。2025年公司玻纤业务实现营收89亿元，同比+15%；毛利率26.50%，同比+8.82pct；归母净利润达10.5亿元，同比+187%。公司2025年玻纤及制品产销量达137万吨，同比基本持平。受益于行业景气回暖及高附加值产品占比提升，公司产品销售均价同比增长14%。在行业筑底回升周期中，公司凭借优异的产品结构，展现出好于同行的盈利弹性。报告期内太原基地一线、二线顺利投产，公司总产能突破170万吨。高端产品出口占比近20%，全球竞争力持续深化。在特种电子布领域，公司凭借领先的产能布局与产品技术实力，已深度参与全球头部CCL供应链条。2025年公司实现销量1917万米，伴随产能建设陆续推进，2026年有望迎来产能与产值的双重爆发。当前公司产品已覆盖Low-DK（一代/二代）、Low-CTE、Q布全品类，性能媲美国际头部厂商，并已实现全球头部CCL客户认证以及批量供货。 风电叶片：量利齐升，技术与出海加持开启全球领航新征程。2025年公司风电叶片业务实现营收125.9亿元，同比+47%，归母净利润6.2亿元，同比+81%，展现出强劲的业绩弹性。受益下游装机高增，公司全年实现销量36.2GW，同比+51%，市占率稳居全球第一。尽管产品均价同比微降2.5%，公司凭借集采规模效应与精细化管理，实现单位成本同比下降4%，带动毛利率提升0.7pct至14.2%。技术方面，公司领先优势持续巩固，自主研发的SI108系列已成市场主流，SI90.2、SI122等大叶片产品将有力支撑2026年海外、海上订单放量。同时，16MW漂浮式机组叶片及220米+可回收叶片的成功研制，标志着公司在深远海与绿色制造领域取得重大突破。全球化战略方面，2025年公司巴西基地4条产线全面投产并稳定交付，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地，公司国际化布局取得关键突破，全球供应能力迈上新台阶。 相关报告 1、《持续加码布局特种电子布，粗纱价格望修复》2025-10-24 2、《业绩大幅提升，特种电子布加速放量》2025-09-02 锂电隔膜：结构优化与深度降本抵御行业波动，2026年供需拐点将至。2025年公司锂电隔膜业务实现营收24.0亿元，同比+63%；销量达33.3亿平米，同比+76%，显著跑赢行业增速。产品端，2025年5μm超薄基膜及点涂隔膜实现量产，并成为市场主力供应商。成本端，通过材料国产化、工艺优化和OEE（设备综合效率）提升，实现单位成本同口径下降约10%。价格方面，受市场竞争激烈及产能过剩影响，测算单价同比下降约7%至0.72元/平米，引致毛利率下降1.2pct至4.33%。产能方面，截至2025年底，公司国内七大基地超60亿平米产能已全面投产，规模优势持续放大。研发层面，第二代5μm超薄高强度基膜及低膨胀、超高强基膜等前沿技术储备充足，已在低空飞行、固态电池等新兴领域卡位。全球化方面，报告期内首个海外匈牙利基地启动建设，将更高效满足国际客户需求。我们在今年1月外发的《储能需求高增，锂电材料迎供需改善与盈利修复共振》报告中判断，2026年将迎供需拐点，预计今年需求增速（约29%）将显著高于供给增速（约16%），推动供需关系由宽松转向紧平 衡。当前价格处于历史低位且已初步回升，头部厂商订单饱满，为价格上行通道提供支撑，公司有望凭借前期积累的成本与技术双重优势，充分享受景气上行红利。 其他业务：气瓶业务与新材料孵化多点开花，新质生产力布局加速国产替代。2025年公司气瓶业务龙头地位进一步巩固，储氢气瓶销量达1.3万只，市占率和公告数连续五年稳居国内第一。技术层面，70MPa-210LIV型储氢气瓶实现示范装机，国内首创立式IV型瓶储运集装箱成功交付海外客户，彰显公司在全球高压储运的领先竞争力。公司依托南玻有限、北玻有限、苏非有限三大创新孵化平台，瞄准突破卡脖子技术，发展特色主导业务。报告期内，配套国产大飞机的关键产品取得突破进展，全国产材料客舱地板实现交付，进入批产阶段。 盈利预测与投资建议：公司在AI电子布全品类确立了显著的先发优势，技术实力、产能布局、客户资源均领先同行。结合玻纤景气回暖，AI特种电子布需求爆发，锂膜供需迎拐点，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润31.0、43.6、53.7亿元（原2026-2027年盈利预测为30.1、40.9亿元），对应当前股价PE为21.1、15.0、12.2倍，PB为2.9、2.5、2.1倍。考虑到公司在高端材料领域的领军地位与持续释放的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。