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2025年报及26Q1季报点评：运营效率优化，关注新游进展

2026-05-06 张良卫,周良玖,周珂东吴证券单字一个翔

事件与业绩表现：公司发布2025年报及2026年Q1季报。2025年实现营收58.2亿元，同比下滑10%；归母净利润8.0亿元，同比下滑44%；扣非净利润8.2亿元，同比下滑28%。2026年Q1实现营收14.0亿元，同比增长6%；归母净利润1.71亿元，同比下滑28%；扣非净利润1.69亿元，同比下滑25%。
财务分析：汇兑损失拖累利润，2026年Q1财务费用由上年同期净收益1039万元转为净支出4512万元。运营效率持续优化，销售费用率同比下降6.2pct至9.9%，管理费用率同比下降2.9pct至17.8%，研发费用率同比下降1.2pct至5.3%。
游戏业务：存量游戏《Age of Origins》《War and Order》《Infinite Galaxy》在全球150余个国家发行，主力SLG游戏有望延续长线运营。关注新游《Stellar Sanctuary》调整进展，储备新游包括《代号MN》《Xcity》《Next Agers》，预计公司凭借多年经验有望实现新品突破。
AI业务：B端业务涵盖AI-云服务、ICT运营管理、信息安全三大板块，服务运营商、金融等头部客户。2026年Q1营业成本同比增长37%，主要系云服务业务销售成本增加。AI产品布局完善，推出“泰岳灯塔”AI大模型应用体系等，完成从“云厂商销售渠道”向“客户Partner”的战略定位切换。
盈利预测与投资评级：调整2026-2027年归母净利润预期至10.6/11.7亿元，预计2028年实现归母净利润13.6亿元。2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。
风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，汇兑损失风险。