2024年中报点评：业绩保持快速增长，关注新游上线进展

2024年08月30日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：8.91元 神州泰岳（300002）传媒目标价：——元（6个月） 业绩保持快速增长，关注新游上线进展 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收30.5亿元，同比+15.0%，归母净利润6.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+61.7%；单季度来看，24Q2实现营收15.6亿元，同比+8.5%，归母净利润3.4亿元，同 比+48.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+40.7%，业绩高于预期。 “研运一体”长线化发展，深耕SLG出海格局。公司全资子公司壳木游戏精品化策略打造高质量SLG游戏产品，研发端与发行端协作，专注长线化发展。壳 木游戏主要策略类手游，包括《AgeofOrigins》、《WarandOrder》、《InfiniteGalaxy》等。客户布局遍布全球150多个国家和地区，开拓并深耕出海手游赛道，壳木游戏登榜24H1中国手游发行商收入第11位。 技术融合运营增效，出海主力游戏表现亮眼。24H1公司游戏产品实现营收24.3 亿元，同比+12.0%；营业成本6.6亿元，同比+2.1%；公司提升运营效率、节约成本开支，毛利率为72.9%，较上年同期+2.7pp。游戏产品中《AgeofOrigins》营收增长亮眼，24Q1/Q2ARPU分别为89.9/96.4，游戏流水保持稳定，24H1实现营收17.9亿元（占比73.8%），同比+21.4%。主力游戏表现亮眼，其他主要游戏产品收入保持相对稳定。 前沿游戏开发制作，储备项目上线可期。公司储备的科幻题材（代号Dreamland）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计将于2024年下半年在海 外发行上线。两款游戏均采用Unity3D引擎开发，分别立足科幻和文明题材，后续上线表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为11.7亿元、13.6亿元、15.7亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍；公司核心产品表现稳健，投放侧持续优化，软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点，维持“买 入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 神州泰岳 沪深300 0% -10% -20% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -30% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)19.63 流通A股(亿股)18.21 52周内股价区间(元)7.83-11.41 总市值(亿元)174.90 总资产(亿元)72.79 每股净资产(元)3.22 1 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 相关研究 营业收入（百万元） 5962.24 6886.91 7886.54 9031.78 1.神州泰岳（300002）：SLG游戏出海龙 增长率 24.06% 15.51% 14.51% 14.52% 头，双轮驱动夯实发展根基 归属母公司净利润（百万元） 887.18 1173.40 1358.23 1568.85 (2024-04-07) 增长率 63.72% 32.26% 15.75% 15.51% 每股收益EPS（元） 0.45 0.60 0.69 0.80 净资产收益率ROE 15.21% 16.81% 16.84% 16.79% PE 20 15 13 11 PB 3.03 2.57 2.20 1.89 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 假设1：软件和信息技术服务业务方面，公司立足于软件开发、5G通信等数字技术，技术实力扎实，预计2024-2026年收入增速为14%、13%、13%，毛利水平保持在30%； 假设2：游戏业务夯实基本盘，《AgeofOrigins》和《WarandOrder》等主要产品表现亮眼，《AgeofOrigins》24H1实现营收17.9亿元，同比+21.4%，叠加新品上线预期，预计2024-2026年收入增速为16%、15%、15%，毛利率稳定在72%； 假设3：游戏行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率（百万元） 业务情况 2023A 2024E 2025E 2026E 软件和信息技术服务业务 收入 1465.0 1670.1 1887.2 2132.5 增速 17.1% 14.0% 13.0% 13.0% 毛利率 36.9% 30.0% 30.0% 30.0% 游戏业务 收入 4497.3 5216.8 5999.3 6899.2 增速 26.5% 16.0% 15.0% 15.0% 毛利率 71.1% 72.0% 72.0% 72.0% 合计 收入 5962.2 6886.9 7886.5 9031.8 增速 24.1% 15.5% 14.5% 14.5% 毛利率 62.7% 61.8% 61.9% 62.1% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5962.24 6886.91 7886.54 9031.78 净利润 880.31 1143.41 1329.45 1538.26 营业成本 2222.00 2629.77 3000.86 3424.56 折旧与摊销 144.35 109.28 109.28 109.28 营业税金及附加 16.98 20.47 23.11 26.59 财务费用 -72.26 -21.10 -22.36 -23.39 销售费用 1470.15 1859.47 2113.59 2411.49 资产减值损失 -90.80 -0.90 0.00 0.00 管理费用 917.22 1033.04 1182.98 1354.77 经营营运资本变动 -123.98 -246.38 -156.02 -163.14 财务费用 -72.26 -21.10 -22.36 -23.39 其他 340.76 118.96 85.67 118.91 资产减值损失 -90.80 -0.90 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1078.38 1103.28 1346.03 1579.92 投资收益 20.85 0.00 0.00 0.00 资本支出 -47.70 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -23.74 0.00 0.00 0.00 其他 -676.24 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -723.94 -50.00 -50.00 -50.00 营业利润 1051.92 1366.16 1588.36 1837.76 短期借款 -30.03 9.98 10.00 10.00 其他非经营损益 -0.49 -0.49 -0.49 -0.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1051.43 1365.67 1587.87 1837.27 股权融资 86.09 0.00 0.00 0.00 所得税 171.12 222.26 258.42 299.01 支付股利 -58.46 -177.44 -234.68 -271.65 净利润 880.31 1143.41 1329.45 1538.26 其他 -84.76 56.47 22.36 23.39 少数股东损益 -6.87 -29.99 -28.78 -30.58 筹资活动现金流净额 -87.16 -110.99 -202.32 -238.25 归属母公司股东净利润 887.18 1173.40 1358.23 1568.85 现金流量净额 306.83 942.30 1093.71 1291.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2127.14 3069.43 4163.14 5454.81 成长能力 应收和预付款项 846.44 946.15 1085.94 1249.11 销售收入增长率 24.06% 15.51% 14.51% 14.52% 存货 165.68 203.79 248.84 276.57 营业利润增长率 68.98% 29.87% 16.26% 15.70% 其他流动资产 663.79 663.41 671.60 680.99 净利润增长率 65.37% 29.89% 16.27% 15.71% 长期股权投资 7.49 7.49 7.49 7.49 EBITDA增长率 62.91% 29.39% 15.19% 14.83% 投资性房地产 313.89 313.89 313.89 313.89 获利能力 固定资产和在建工程 341.42 316.19 290.97 265.74 毛利率 62.73% 61.81% 61.95% 62.08% 无形资产和开发支出 1697.90 1664.01 1630.12 1596.22 三费率 38.83% 41.69% 41.52% 41.44% 其他非流动资产 639.03 638.87 638.70 638.54 净利率 14.76% 16.60% 16.86% 17.03% 资产总计 6802.77 7823.22 9050.69 10483.35 ROE 15.21% 16.81% 16.84% 16.79% 短期借款 20.02 30.00 40.00 50.00 ROA 12.94% 14.62% 14.69% 14.67% 应付和预收款项 683.30 843.45 950.51 1088.70 ROIC 31.28% 40.15% 44.58% 49.86% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.85% 21.12% 21.24% 21.30% 其他负债 312.69 147.85 163.49 181.35 营运能力 负债合计 1016.01 1021.30 1154.00 1320.05 总资产周转率 0.94 0.94 0.93 0.92 股本 1962.56 1962.56 1962.56 1962.56 固定资产周转率 20.46 20.95 25.98 32.45 资本公积 669.65 682.27 682.27 682.27 应收账款周转率 5.97 5.83 5.81 5.81 留存收益 3214.17 4210.14 5333.68 6630.88 存货周转率 12.32 12.97 12.75 12.75 归属母公司股东权益 5764.44 6809.58 7933.13 9230.33 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 81.11% — — — 少数股东权益 22.32 -7.66 -36.44 -67.03 资本结构 股东权益合计 5786.76 6801.92 7896.69 9163.30 资产负债率 14.94% 13.05% 12.75% 12.59% 负债和股东权益合计 6802.77 7823.22 9050.69 10483.35 带息债务/总