2024年半年报点评：业绩好于我们预期，积极关注新游上线进展

神州泰岳（300002） 证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 2024年半年报点评：业绩好于我们预期，积极关注新游上线进展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4806 5962 6907 8095 8723 同比（%） 11.40 24.06 15.85 17.19 7.76 归母净利润（百万元） 541.48 887.18 1,217.59 1,345.99 1,539.29 同比（%） 40.82 63.84 37.24 10.55 14.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.45 0.62 0.69 0.78 P/E（现价&最新摊薄） 30.92 18.87 13.75 12.44 10.88 买入（维持） 2024年08月27日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024H1公司实现营收30.53亿元，yoy+15.04%，归母净利润6.31亿元，yoy+56.18%，扣非归母净利润6.18亿元，yoy+61.60%。其中，2024Q2实现营收15.64亿元，yoy+8.53%，qoq+5.13%；归母净利润3.36亿元，yoy+48.73%，qoq+13.88%；扣非归母净利润3.31亿元， yoy+40.72%，qoq+15.39%，业绩超过我们预期。 游戏业务：存量产品稳健释放利润，关注新游上线节奏。2024H1公司 股价走势 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 神州泰岳沪深300 游戏业务实现营收24.26亿元，yoy+12.03%，核心产品《AgeofOrigins》 《WarandOrder》流水表现稳健，2024Q1/2充值流水分别为9.24/9.10、2.94/2.65亿元，yoy+25%/+14%、yoy+4%/-8%。2024H1游戏实现净利润 8.23亿元，yoy+50.11%，净利润率33.89%，yoy+8.59pct，净利润同比增速高于收入，我们认为主要系在外部买量竞争加剧背景下，公司主动调整买量策略，对应2024H1公司总体销售费用同比下降21.60%，存量产品利润稳健回收。环比来看，2024Q2核心产品《AOO》《WAO》流水有所回落，我们认为主要系买量策略调整致游戏活跃用户规模短期有所波动，部分被ARPU值提升所抵消。展望2024Q3及后续，我们看好 《AOO》《WAO》随着买量投放重启，总体流水稳中回升，利润持续回收，同时积极关注新游《代号DL》《代号LOA》《荒星传说：牧者之息》的测试、上线进展，期待新游陆续上线贡献增量。 计算机业务：物联网/通讯、创新服务增速显著。2024H1公司计算机及其他业务实现营收6.27亿元，yoy+28.41%，其中：1）AI/ICT运营管理业务实现营收5.43亿元，yoy+27.06%；2）物联网/通讯业务实现营收 0.20亿元，yoy+107.96%，同比高增主要受益于云服务业务新客户收入增长，以及电力业务收入增长，看好公司前瞻布局，有望持续受益于电力系统运维数智化，实现营收持续高增长；3）创新服务业务实现收入 0.45亿元，yoy+43.71%，主要系公司智能电销和智能催收延续增长态势，看好公司运用自有NLP系列技术，持续完善“泰岳智呼”平台，突破行业痛点，有望实现客户规模和营收规模的持续增长。2024H1人工智能子公司鼎富智能实现营收0.68亿元，yoy+78.26%，净亏损0.29亿元，去年同期为净亏损0.45亿元，看好随着公司智能催收、智能电销业务的持续增长，鼎富智能净亏损有望进一步缩窄，并逐步贡献利润。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务利润释放节奏快于我们预期，因此我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.62/0.69/0.78元（此前为0.59/0.65/0.74元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍。看好公司游戏业务利润稳健释放，计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维 持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)8.53 一年最低/最高价7.73/11.74 市净率(倍)2.65 流通A股市值(百万元)15,529.97 总市值(百万元)16,740.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.22 资产负债率(%,LF) 13.02 总股本(百万股) 1,962.56 流通A股(百万股) 1,820.63 相关研究 《神州泰岳(300002)：SLG出海龙头流水攀升，计算机业务AI拓增量》 2024-07-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 神州泰岳三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,803 4,545 5,793 7,087 营业总收入 5,962 6,907 8,095 8,723 货币资金及交易性金融资产 2,734 3,431 4,549 5,774 营业成本(含金融类) 2,222 2,645 3,103 3,356 经营性应收款项 833 945 1,042 1,125 税金及附加 17 21 24 26 存货 166 98 127 111 销售费用 1,470 1,384 1,838 1,961 合同资产 8 8 10 10 管理费用 917 1,105 1,174 1,178 其他流动资产 63 63 65 66 研发费用 330 394 429 454 非流动资产 3,000 3,011 2,998 3,061 财务费用 (72) (80) (76) (78) 长期股权投资 7 7 7 7 加:其他收益 66 56 61 58 固定资产及使用权资产 365 372 373 417 投资净收益 21 20 20 20 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (24) (16) (20) (18) 无形资产 218 197 184 202 减值损失 (89) (83) (86) (85) 商誉 1,448 1,448 1,448 1,448 资产处置收益 0 3 2 2 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 1,052 1,418 1,579 1,805 其他非流动资产 960 984 984 984 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 6,803 7,556 8,791 10,148 利润总额 1,051 1,418 1,579 1,805 流动负债 979 641 712 739 减:所得税 171 213 237 271 短期借款及一年内到期的非流动负债 34 31 31 31 净利润 880 1,206 1,343 1,534 经营性应付款项 389 430 488 509 减:少数股东损益 (7) (12) (13) (15) 合同负债 168 173 186 192 归属母公司净利润 887 1,218 1,346 1,539 其他流动负债 388 7 7 7 非流动负债 37 33 33 33 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.62 0.69 0.78 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,065 1,339 1,504 1,727 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 1,221 1,408 1,552 1,760 其他非流动负债 28 24 24 24 负债合计 1,016 675 745 772 毛利率(%) 62.73 61.71 61.67 61.53 归属母公司股东权益 5,764 6,871 8,039 9,374 归母净利率(%) 14.88 17.63 16.63 17.65 少数股东权益 22 10 7 2 所有者权益合计 5,787 6,881 8,046 9,376 收入增长率(%) 24.06 15.85 17.19 7.76 负债和股东权益 6,803 7,556 8,791 10,148 归母净利润增长率(%) 63.84 37.24 10.55 14.36 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,078 886 1,330 1,520 每股净资产(元) 2.94 3.50 4.10 4.78 投资活动现金流 (724) (57) (15) (74) 最新发行在外股份（百万股 1,963 1,963 1,963 1,963 筹资活动现金流 (87) (128) (178) (204) ROIC(%) 16.61 17.85 17.03 16.77 现金净增加额 307 713 1,137 1,243 ROE-摊薄(%) 15.39 17.72 16.74 16.42 折旧和摊销 155 69 49 33 资产负债率(%) 14.94 8.93 8.48 7.61 资本开支 (168) (68) (35) (93) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.87 13.75 12.44 10.88 营运资本变动 (58) (463) (146) (127) P/B（现价） 2.90 2.44 2.08 1.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告