2026年一季报点评：炼化龙头盈利水平显著提升，地缘冲突推动行业持续高景气

核心观点与关键数据

• 事件概述：恒力石化发布2026年一季报，实现营业收入491.9亿元（同比-13.7%），归母净利润39.1亿元（同比+90.7%），扣非后归母净利润24.1亿元（同比+94.3%）。公司盈利水平显著提升，主要得益于PTA和下游新材料价格上涨及前瞻性套期保值业务。
• 成本端管控：2026Q1，煤炭/丁二醇/原油/PX平均进价分别为587/6291/3483/6914元/吨，同比分别下降2.77%、10.35%、14.13%、上涨11.16%。公司成本控制水平优异。
• 产品端表现：炼化产品/PTA/新材料产量分别为608.30/435.10/163.38万吨，同比增长；平均售价分别为4597/4701/7649元/吨，同比分别下降11.28%、上涨7.12%、上涨9.84%。地缘冲突推动PTA/新材料产品价格上涨。

公司优势分析

• 成本护城河：恒力石化拥有“油、煤、化”深度融合的大化工平台，四大产能集群（炼化、煤化工、乙烯、PTA）在同一园区内，通过管道一体化耦合，显著降低运输、存储和加工成本。
• 能源保障：自备国内最大煤制氢装置，每年低成本自供25万吨纯氢；自备920MW高功率自备电厂，提供廉价电力和蒸汽，进一步降低生产成本。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为103、120、128亿元，对应2026年4月21日收盘价PE分别为17.1、14.7、13.75倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司优异的盈利水平及全产业链布局优势。
• 风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。