2026年一季报点评炼化盈利显著修复，新材料项目稳步推进

恒力石化（600346）2026年一季报点评

核心观点

• 炼化盈利显著修复：2025年炼化业务毛利率大幅提升，主要得益于炼化产品价格上涨，毛利率同比提升7.78个百分点；聚酯业务承压明显，毛利率下降6.76个百分点。
• 新材料项目稳步推进：2025年新材料产品产量同比增长1.75%，销量同比增长0.28%；康辉大连厂区PBS类生物降解塑料、康辉营口厂区锂电隔膜、年产80万吨功能性聚酯薄膜项目等陆续投产。
• 2026年Q1盈利能力大幅改善：Q1毛利率同比上升3.41个百分点，归母净利率同比上升4.35个百分点，基本每股收益同比增长93.10%。

关键数据

• 2025年业绩：营收2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比上升0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比上升14.21%。
• 2025年炼化业务：炼化产品收入942.81亿元，毛利润197.18亿元；PTA收入572.26亿元，毛利润27.66亿元。
• 2025年聚酯业务：聚酯产品收入399.76亿元，毛利润29.39亿元，毛利率7.35%，同比下降6.76个百分点。
• 2025年新材料业务：产量662.31万吨，同比增长1.75%；销量565.75万吨，同比增长0.28%。
• 2026年Q1业绩：营收491.91亿元，同比下降13.74%；归母净利润39.10亿元，同比上升90.65%；扣非归母净利润24.07亿元，同比上升94.27%。
• 2026年Q1产品均价：炼化产品均价4,597元/吨，同比下降11.28%；PTA均价4,701元/吨，同比上升7.12%；新材料产品均价7,649元/吨，同比上升9.84%。

研究结论

• 投资建议：给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价31.56元，维持“强推”评级。调整公司26-28年归母净利润预测为111.07、136.20、151.73亿元。
• 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。

其他信息

• 分红：2025年拟每10股派现2.90元（含税），合计派现26.04亿元，分红比例36.81%。
• 在建项目：年产160万吨高性能树脂及新材料项目部分转固，剩余装置陆续转固中；年产60万吨BDO及配套新材料产业园二期项目处于试生产状态；年产60万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目持续推进。