- 业绩表现：2026年Q1公司营收206.8亿元，同环比增长62%/26%；归母净利润14.5亿元，同环比增长31%/10%。扣非净利润11.1亿元，同环比增长36%/-4%。毛利率14%，同环比下降3.1/2.7pct；归母净利率7.0%，同环比下降1.6/1pct。
- 出货情况：Q1出货34.7GWh，同环比增长52%/-9%，其中动力电池14.3GWh，同环比增长41%/-8%；储能电池20.4GWh，同环比增长61%/-10%。预计2026年总出货量200GWh+，同比增长65%，其中动力电池90GWh（同比增长80%），大圆柱电池13GWh，商用车电池50GWh（实现翻倍增长）；储能电池110-120GWh，同比增长约60%。公司预计2026年末产能达到200GWh，近期公告再投建230GWh，其中120GWh预计2027年Q2投产。动储在手订单充沛，出货量持续高增。
- 成本与盈利：Q1动储收入145亿元，同环比增长36%/8%，动力和储能业务占比接近各半。动力电池单价0.51元/Wh，储能电池单价0.44元/Wh，环增15%。原材料价格上涨，成本传导略有迟滞，但公司通过提前备货和套保有效对冲，单Wh盈利维持0.02-0.025元，动储业务贡献利润约8亿元。后续成本传导将在Q2基本落地，中游材料合资公司盈利持续改善，并使用碳酸锂期货套保等方式进一步对冲原材料波动，全年电池单Wh利润预计可维持0.02-0.03元。
- 其他业务：消费类业务收入约30亿元，同环比增长35%/-3%，贡献利润4亿元。思摩尔投资收益0.8亿元，上游资源及中游投资收益2-3亿元。贸易类收入20亿元。
- 费用与现金流：Q1期间费用18.5亿元，同环比增长33%/-1.9%，费用率8.9%，同环比下降1.9/2.5pct，含股权激励费用1.3亿元，汇兑损益0.9亿。Q1投资收益3.3亿元，环增14%；公允价值变动净收益2.9亿元，环增883%（主要为碳酸锂期货套保）。经营性现金流转负至-3.7亿元，同环比转负。资本开支29.9亿元，同环比增长48.8%/24.1%。Q1末存货114.9亿元，较年初增长39%。
- 盈利预测与投资评级：维持2026-2028年归母净利72.3/95.2/124.2亿元预期，同比+75%+/+32%+/+30%，对应2026-2028年PE为22x/16x/13x。考虑公司出货高速增长，给予2027年25xPE估值，对应目标价111元/股，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
