2025年公司业绩短期承压，定远循环经济产业园产能逐步释放加强产业协同

金禾实业2025年业绩短期承压，但定远循环经济产业园产能逐步释放加强产业协同。2025年公司营业收入49.11亿元，同比下跌7.39%；归母净利润3.47亿元，同比下跌37.66%；扣非净利润2.77亿元，同比下跌40.70%。4Q25营业收入13.68亿元，同比上涨8.51%；归母净利润-0.44亿元，同比下跌129.79%。2026年Q1业绩预告显示归母净利润0.9-1.1亿元，同比下跌54.53%-62.80%。

公司盈利水平承压主要受食品制造业产品盈利水平波动及销量下滑影响。2025年销售毛利率17.32%，下降1.87pcts；销售净利率7.07%，下跌3.43pcts。财务费用同比下跌76.29%（大额存单到期利息收入增加），销售费用下跌6.38%，研发费用下跌2.05%。经营活动净现金流同比下跌25.21%，期末现金及现金等价物余额同比下跌45.62%。应收账款同比上升14.33%，应收账款周转率下降；存货周转率下降。

行业方面，全球减糖政策持续收紧，推动甜味剂需求增长；香精香料行业集中度提升，利好公司甲基/乙基麦芽酚等产品。公司部分产品价格波动，但食饮行业升级有望驱动部分食品添加剂产品价格回暖。公司产能规模居行业前列，在合成生物学领域具有竞争优势。

重点项目推进有序，定远循环经济产业园二期稳定运行，多个电子化学品及新能源材料项目进入试生产阶段，年产20万吨合成氨粉煤气化项目建成调试，马来西亚生产基地项目完成选址备案。公司全球化布局和产能结构持续优化。

预计公司2026-2028年营业收入分别为54.29/61.02/68.03亿元，归母净利润分别为7.16/8.81/9.95亿元，EPS分别为1.26/1.55/1.75元，对应PE倍数分别为18.2X、14.8X、13.1X。看好公司产品价格回暖和新领域延伸能力，维持“买入”评级。

风险提示：市场价格波动风险、安全环保风险、技术转化与研发效率风险、新建项目进度不及预期等。