澳华内镜点评报告：营收增速短期承压，看好设备更新陆续落地后公司业绩释放

2024年10月29日 公司点评 买入/维持澳华内镜(688212) 昨收盘:53.78 澳华内镜点评报告：营收增速短期承压，看好设备更新陆续落地后公司业绩释放 走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股)1.35/0.93 总市值/流通(亿元)72.38/49.89 事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；归母净利润0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降55.24%，主要系收入增长速度低于成本费用增长速度导致。 其中，2024年第三季度营业收入1.47亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%，主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长309.81%。 内镜等医疗影像设备市场回暖，看好设备更新落地后公司业绩释放 2024年第三季度，内镜等医疗影像设备招标逐步回暖。据医械云数 据显示，2024年第三季度全国内镜采购规模呈环比改善趋势，其中2024 年9月份采购规模较3月份增长达115.05%。随着各地医疗设备更新项目逐步从项目申请、获批过渡到发布设备采购意向、招标阶段，在国家资金的帮扶下，医疗设备更新项目逐步实现落地，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足。公司作为国产内镜龙头， 12个月内最高/最低价(元) 相关研究报告 68.5/31.51 凭借优越的产品性能及良好的品牌形象，有望从中获益。 AQ-150及AQ-120系列新品上市，夯实公司基层市场竞争力 2024年10月，公司AQ-150Series4K超高清内镜系统及AQ-120Series内镜系统正式推出。其中，AQ-150系列为公司第二款超高清内镜 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 <<AQ-300放量带动中高端软镜收入 快速提升，业绩持续高增长>>--2024-04-23 <<澳华内镜点评报告：第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进>>--2023-10-29 <<上半年业绩超预期，加大研发完善产品线>>--2023-08-17 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 系统，能够保证在不失真、不偏色的同时更大限度地保留细节，展现出微小结构的形态变化,便于医生确定病变边界、判断分型，从而提高诊疗效率。AQ-120系列为一体化机身设计，具有便携性、易操作性等特点，适合基层医疗机构的需求。AQ-150及AQ-120系列的推出，有助于巩固公司在基层市场的领先地位。国产替代和市场下沉是内镜行业的长期逻辑，公司将进一步加强在基层市场的布局。 期间费用管控良好，受会计准则变化影响毛利率下降 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%，主要系会计准则发生变化所致：2024年3月财政部发布了新的会计准则，据此公司质保相关的维修费用与预提费用将从销售费用中离去，计入营业成本中。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.87%、14.94%、22.60%、-0.08%，同比变动幅度分别为-3.94pct、+1.34pct、 -2.16pct、+0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.23pct至 7.38%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.95%、25.09%、10.95%、17.53%、-0.003%、21.35%，分别变动-10.38pct、-14.10pct、-2.01pct、-8.63pct、 -0.001pct、+15.80pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 8.15亿/10.17亿/12.72亿元，同比增速分别为20%/25%/25%；归母净利 润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元；分别增长24%/91%/36%；EPS分别 为0.53/1.01/1.38，按照2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）678 815 1017 1272 营业收入增长率(%)52.29% 20.19% 24.79% 25.07% 归母净利（百万元）58 72 136 186 净利润增长率(%)167.04% 23.61% 90.76% 36.47% 摊薄每股收益（元）0.43 0.53 1.01 1.38 市盈率（PE）144.26 101.21 53.06 38.88 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 230 245 251 237 210 营业收入 445 678 815 1,017 1,272 应收和预付款项 135 200 269 313 368 营业成本 135 178 230 269 319 存货 180 200 237 264 301 营业税金及附加 4 6 8 10 12 其他流动资产 474 364 237 220 204 销售费用 132 232 253 275 356 流动资产合计 1,019 1,008 994 1,035 1,083 管理费用 84 91 114 137 165 长期股权投资 3 4 4 4 4 财务费用 -6 -3 -0 -0 -1 投资性房地产 0 43 42 41 40 资产减值损失 -6 -18 -6 -6 -6 固定资产 172 254 293 333 390 投资收益 6 4 4 4 4 在建工程 66 31 171 146 91 公允价值变动 8 8 0 0 0 无形资产开发支出 65 83 95 107 137 营业利润 11 54 68 133 181 长期待摊费用 9 14 19 23 26 其他非经营损益 6 -0 0 0 0 其他非流动资产 1,145 1,165 1,127 1,171 1,222 利润总额 17 54 68 133 181 资产总计 1,460 1,595 1,752 1,826 1,912 所得税 -8 -7 -7 -8 -9 短期借款 0 0 88 0 0 净利润 25 61 74 141 190 应付和预收款项 50 56 64 67 71 少数股东损益 3 3 3 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 22 58 72 136 186 其他负债 128 144 178 195 218 负债合计 178 200 330 263 289 预测指标 股本 133 134 135 135 135 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,019 1,069 1,075 1,075 1,075 毛利率 69.73% 73.78% 71.78% 73.55% 74.92% 留存收益 119 177 195 332 388 销售净利率 4.87% 8.53% 8.77% 13.41% 14.64% 归母公司股东权益 1,268 1,380 1,404 1,541 1,597 销售收入增长率 28.30% 52.29% 20.19% 24.79% 25.07% 少数股东权益 14 15 18 22 26 EBIT增长率 -115.12% 694.71% 28.58% 96.56% 35.50% 股东权益合计 1,282 1,395 1,423 1,563 1,623 净利润增长率 -62.02% 167.04% 23.61% 90.76% 36.47% 负债和股东权益 1,460 1,595 1,752 1,826 1,912 ROE 1.71% 4.19% 5.09% 8.85% 11.66% ROA 1.48% 3.63% 4.08% 7.47% 9.74% 现金流量表（百万） ROIC -1.00% 4.19% 4.84% 8.86% 11.46% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.16 0.43 0.53 1.01 1.38 经营性现金流 -42 37 42 147 194 PE(X) 409.31 144.26 101.21 53.06 38.88 投资性现金流 -460 -28 -88 -71 -90 PB(X) 6.89 6.02 5.15 4.70 4.53 融资性现金流 -34 4 53 -90 -131 PS(X) 19.61 12.25 8.88 7.12 5.69 现金增加额 -537 14 7 -14 -27 EV/EBITDA(X) 263.82 74.90 58.26 35.85 27.45 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。