第一季度归母净利润同比增长20.6%，看好聚氨酯景气回升

核心观点：

• 公司2025年业绩符合预期，2026年一季度归母净利润同比增长20.6%。
• 2025年营收2032.2亿元（同比+11.6%），归母净利润125.3亿元（同比-3.9%），毛利率13.6%（同比-2.6pcts），净利率6.9%（同比-1.2pcts）。
• 2026年一季度营收540.5亿元（同比+25.5%，环比-8.4%），归母净利润37.2亿元（同比+20.6%，环比+10.3%），净利率8.1%（同比+0.2pct，环比+1.4pct）。

关键数据：

• 2025年聚氨酯板块营收750.6亿元（同比-1.0%），产量/销量623/631万吨（同比+7.5%/+11.8%），毛利率26.9%（同比-0.7pcts）。
• 2026年一季度聚氨酯板块营收192.9亿元（同比+4.7%），产量/销量168/165万吨（同比+14.3%/+13.8%），3月受中东地缘冲击影响，产品价格大幅上涨。
• 2025年石化板块营收842.0亿元（同比+16.1%），毛利率0.6%（同比-2.9pcts）。
• 2026年一季度石化板块营收205.1亿元（同比+25.6%），一期乙烷装置原料多元化技术改造，成本下降。
• 2025年精细化学品及新材料板块营收331.9亿元（同比+17.4%），毛利率10.5%（同比-2.3pcts），研发投入48.6亿元（同比+6.9%）。

研究结论：

• 2025年聚氨酯板块产销量增长，受需求影响营收小幅下滑，成本管控有量毛利率同比上升。
• 2026年一季度聚氨酯板块受地缘冲击影响，产品价格上涨，看好全年景气回升。
• 石化板块仍处于行业周期底部，公司通过降本增效提升竞争优势。
• 精细化学品及新材料加大研发投入，竞争力持续提升。

投资建议：

• 上调公司2026-2027年盈利预测至175.2/190.1亿元，新增2028年盈利预测为208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元。
• 当前股价对应PE为15.6/14.4/13.1X，维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。