2024年一季报点评：Q1归母净利润12.4亿，同比+12.8%，持续看好供需格局+地缘扰动下行业景气向上

公司研究 证券研究报告 航运2024年04月28日 中远海能（600026）2024年一季报点评 Q1归母净利润12.4亿，同比+12.8%，持续看好供需格局+地缘扰动下行业景气向上 推荐维持） 目标价：21.1元 当前价：15.76元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)477,077.64 已上市流通股(万股)347,477.64 总市值(亿元)751.87 流通市值(亿元)547.62 资产负债率(%)46.95 每股净资产(元)7.49 12个月内最高/最低价17.52/10.88 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-27~2024-04-26 35% 17% -2% -20%23/0423/0723/0923/1224/0224/04 中远海能沪深300 相关研究报告 《中远海能（600026）2023年报点评：2023年扣非归母净利41.3亿，现金分红比例49.8%，持续看好油运景气周期》 2024-04-02 《中远海能（600026）2023年业绩预告点评：Q4预计扣非实现归母净利5.8-13.8亿，看好行业景气上行周期》 2024-01-26 《中远海能（600026）2023年三季报点评：Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期》 2023-10-30 1、公司公告2024年一季报：1）业绩表现：2024Q1营收58.4亿，同比+3.7%归母净利润12.4亿，同比+12.8%；扣非归母净利润12.4亿，同比+39.8%。2）利润率：2024Q1毛利率31.6%，同比+1.1pts；归母净利率21.2%，同比+1.7pts；扣非归母净利率21.2%，同比+5.5pts。3）经营数据：2024Q1油轮运输量4208.7万吨，同比-2.0%；运输周转量1503.5亿吨海里，同比+7.0%。4）运价指数：2024Q1VLCC-TCE均值约4.41万美元/天，同比-19.4%；苏伊士型、阿芙拉 型、成品油轮TCE均值5.31、5.47、4.21万美元/天，同比-25.2%、-29.2%、 8.2%。 2、分业务来看：1）收入构成：2024Q1内贸、外贸、LNG运输营收分别为14.58、38.13、5.58亿，同比-2.6%、+3.0%、+37.4%，营收占比25.0%、65.3%9.6%。2）毛利构成：2024Q1内贸、外贸、LNG毛利率25.2%、31.9%、45.8%同比+6.3pts、-1.1pts、-8.6pts。毛利润3.68、12.17、2.56亿，同比+29.8%、-0.3%、+15.7%，毛利占比19.9%、66.0%、13.9%。3）外贸油运：2024Q1外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为24.82、7.22、6.09亿，同 比+3.2%、+7.8%、-3.0%；毛利率25.2%、46.2%、42.2%，同比-1.4pts、+4.6pts -5.6pts；毛利润6.26、3.33、2.57亿，同比-2.4%、+19.7%、-14.5%。4）内贸油运：2024Q1内贸原油、成品油营收分别为8.02、6.25亿，同比-7.7%、+4.2%毛利率29.3%、21.3%，同比+8.4pts、+4.0pts；毛利润2.35、1.33亿，同比+29.7%、 +28.6%。 3、成本端：燃料费13.1亿，同比-3.8%，占比32.8%；港口费1.8亿，同比-21.4%，占比4.6%；船员费6.1亿，占比15.4%，同比-0.4%；折旧费8.2亿，占比20.5%，同比+11.7%；船舶租费6.0亿，占比15.0%，同比+58.3%。 4、供需格局景气向上，地缘扰动下风险溢价属性或体现。1）需求端：全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构，据年报数据2023年全年原油轮吨海里需求同比提升6.2%。2）供给端：根据克拉克森数据，2024年1-3月，全球VLCC共交付1艘，拆解1艘，新船下单24艘，2024年仅剩余1艘船舶待交付最新VLCC在手订单占比仅为5.1%，供给约束持续。3）地缘扰动下，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。 投资建议：1）盈利预测：我们维持2024~2026年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5和83.1亿，对应EPS1.39、1.56、1.74元，对应当前PE为11、10、9倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，参考15年油运景气周期高点，给予公司2024年2.5倍PB估 值，给予目标价21.1元，预期较现价34%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，地缘政治事件等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)22,09127,18829,23231,013 同比增速(%)18.4%23.1%7.5%6.1% 归母净利润(百万)3,3516,6427,4468,306 同比增速(%)129.9%98.2%12.1%11.6% 每股盈利(元)0.701.391.561.74 市盈率(倍)2211109 市净率(倍)2.21.91.61.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 图表1中远海能分季度经营数据拆分 亿元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 营业收入 34.8 40.3 48.8 62.6 186.6 56.3 59.4 49.6 55.6 220.9 58.4 yoy 13.0% 32.8% 53.9% 83.6% 46.9% 61.9% 47.3% 1.5% -11.3% 18.4% 3.7% 运输量（万吨） 4573.6 4341.2 4086.2 4435.0 17436.0 4296.0 4320.9 4289.1 4353.0 17259.0 4208.7 yoy 14.8% 4.9% -1.7% -0.3% 4.2% -6.1% -0.5% 5.0% -1.8% -1.0% -2.0% 运输周转量（亿吨海里） 1,474.4 1186.1 1306.9 1400.5 5367.9 1405.7 1268.3 1213.1 1417.9 5304.9 1503.5 yoy 24.6% -6.7% 0.6% 5.8% 5.7% -4.7% 6.9% -7.2% 1.2% -1.2% 7.0% VLCC-TCE（美元） -3,590 -2,978 31,740 67,650 23,885 54,777 44,644 29,044 44,347 43,203 44,147 yoy -190.0% -205.0% 6208.7% 1157.9% 642.2% 1625.8% 1599.1% -8.5% -34.4% 80.9% -19.4% 苏伊士-TCE 16,666 30,861 46,217 81,281 44,324 70,911 56,636 29,125 57,252 53,481 53,052 阿芙拉-TCE 32,266 46,438 52,610 90,991 55,967 77,269 58,654 26,137 59,898 55,489 54,731 成品油轮-TCE 13,916 40,138 44,890 50,885 38,053 38,949 30,337 26,750 33,140 32,294 42,140 营业成本 32.7 35.9 41.4 41.9 152.0 39.2 36.8 36.5 42.3 154.8 40.0 yoy 21.1% 44.1% 36.5% 18.4% 29.1% 19.6% 2.3% -11.7% 0.9% 1.8% 2.0% 毛利 2.0 4.4 7.5 20.7 34.6 17.1 22.7 13.1 13.3 66.1 18.4 归母净利润 0.25 1.34 4.81 8.17 14.6 11.0 17.1 9.08 -3.63 33.5 12.4 yoy -92.7% -33.4% 581.8% 115.1% 129.3% 4272.6% 1179.2% 88.7% -144.5% 130.0% 12.8% 扣非净利润 0.26 1.26 4.90 7.49 13.9 8.8 15.4 9.04 8.11 41.3 12.4 yoy -92.3% -41.4% 582.2% 113.8% 128.0% 3247.6% 1122.3% 84.6% 8.2% 197.3% 39.8% 毛利率 5.8% 10.9% 15.3% 33.0% 18.6% 30.4% 38.1% 26.4% 23.9% 29.9% 31.6% 归母净利率 0.7% 3.3% 9.8% 13.1% 7.8% 19.5% 28.8% 18.3% -6.5% 15.2% 21.2% 扣非归母净利率 0.8% 3.1% 10.0% 12.0% 7.5% 15.7% 25.8% 18.2% 14.6% 18.7% 21.2% 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表2中远海能单季度扣非净利润情况（亿元）图表3原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 图表4中远海能营业收入构成（%）图表5中远海能毛利润构成（%） 资料来源：公司公告，公司业绩推介材料，华创证券资料来源：公司公告，公司业绩推介材料，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,628 10,884 13,941 17,730 营业总收入 22,091 27,188 29,232 31,013 应收票据 38 46 50 53 营业成本 15,476 15,863 16,723 17,507 应收账款 545 805 865 918 税金及附加 137 169 182 193 预付账款 224 230 242 253 销售费用 77 95 102 108 存货 1,150 1,179 1,242 1,301 管理费用 961 1,115 1,199 1,272 合同资产 1,551 1,909 2,053 2,178 研发费用 15 19 20 21 其他流动资产 333 410 441 468 财务费用 1,175 1,060 1,003 991 流动资产合计 9,469 15,463 18,834 22,901 信用减值损失 -219 -200 -200 -200 其他长期投资 1,304 1,604 1,724 1,829 资产减值损失 -991 -750 -750 -750 长期股权投资 10,082 10,082 10,082 10,082 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 46,672 47,620 48,266 49,672 投资收益 1,207 1,500 1,500 1,800 在建工程 3,36