核心观点与关键数据
- 2026Q1经营表现：李宁2026年一季度整体经营符合预期，流水改善向好，经营结构持续优化。不含李宁YOUNG的主品牌全渠道零售流水同比中位数增长，含童装、专业渠道、羽毛球等业务的全口径流水同比高单位数增长，与全年收入指引匹配。
- 分渠道表现：线下渠道（不含童装）流水同比中单位数增长，其中直营渠道录得10%-20%低段增长，奥莱门店双位数增长显著优于正价大店个位数表现，批发渠道同比低单位数增长；电商渠道（不含童装）同比高单位数增长，表现优于线下整体。
- 分业务及品类表现：李宁YOUNG童装流水同比增长超20%，增长动能强劲；核心品类中，运动生活品类实现个位数增长、较2025Q1明显修复，篮球品类跌幅收窄、复苏态势初显，跑步品类专业心智持续突破，综训品类稳健增长，户外、荣耀金标品类增速亮眼，羽毛球业务利润率高于主品牌，增长与集团同频。
- 盈利与库存：受行业竞争、消费偏弱及高基数影响，一季度线上线下折扣同比低三位数加深，终端价盘短期承压；但库存端保持稳健，季末库销比维持5个月左右、同比持平，环比上升为季节性因素，库龄结构健康，超80%库存为6个月以内新品，为后续终端运营调整、价盘修复预留了充足安全垫。
门店调整
- 调整情况：公司一季度以优化渠道结构、关停低效门店为核心，门店总量小幅净减少，整体调整节奏符合年初规划。截至2026年3月31日，李宁主品牌（不含李宁YOUNG）门店数量共计6075家，较2025年末净减少16家；其中直营门店1192家，较上年末净减少46家，批发门店4853家，较上年末净增加30家。李宁YOUNG童装门店数量1464家，较上年末净减少54家。
- 未来规划：一季度为公司门店集中调整期，门店净减少主要源于低效小店的关停优化，符合行业季节性规律，公司全年开店规划维持年初指引不变，预计下半年新开店节奏将显著加快；其中直营大店将保持审慎的开店节奏，持续推进低效门店的关停并转，重点打造可复制、可盈利的标杆店型。
全年经营指引
- 指引维持：公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长两大核心目标，多维度对冲终端市场不确定性。
- 品类端：持续优化品类矩阵，深挖运动生活、跑步等核心品类增长潜力，推进核心技术落地与IP商业化，同时稳步拓展羽毛球、荣耀金标等特色业务，挖掘结构性机会。
- 渠道端：维持全年渠道结构整体稳定，线下聚焦门店运营效率提升，按规划推进下半年新店落地；线上在保持良性增长的同时，严控对整体毛利率的影响。
- 盈利端：2026年原材料价格波动对公司成本影响有限，通过精细化折扣管控、供应链降本增效等方式，对冲终端经营压力，在维护盈利水平稳定的同时，积极拓展市场份额，巩固专业运动品牌核心竞争力。
研究结论
- 维持“买入”评级：公司核心品牌心智稳固，童装增长动能强劲，品类与渠道提质增效持续落地，叠加全年兼顾增长与盈利修复的清晰规划，有望持续巩固市场份额。维持2026-2028年归母净利润31.23/35.08/39.09亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为19.1/17.0/15.2倍。
- 风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。
