家居板块深度研究报告
业绩综述与展望
家居板块在2022年第四季度和2023年第一季度面临收入整体承压的挑战，主要受到疫情、房地产市场下行以及海外需求放缓的影响。尤其是2022年12月的疫情高峰，对年末的前端接单及工厂出货交付产生了直接影响。尽管如此，定制家居领域的头部企业展现出较强的经营韧性，预收款在2023年第一季度开始出现显著改善。
随着春节后的终端需求释放，预计自2023年第二季度起，优质企业的收入增长将逐渐加速。利润端方面，尽管在成本回落、产品提价实施的情况下，板块内部盈利表现存在分化，但全年来看，家居板块的整体盈利能力改善趋势不变。
主要数据概览
- 2022年第四季度与2023年第一季度：家居板块营收分别同比下降8.6%与13.1%，反映了疫情、地产下行及海外需求的综合影响。
- 定制家居企业：欧派家居、索菲亚、志邦家居等头部企业收入分别同比增长10.0%、7.8%、4.6%，显示了在逆境中的韧性。
- 2023年第一季度：多数企业收入继续承压，但预收款（合同负债）环比显著改善，特别是定制家居领域，表明市场需求正在回暖。
重点关注企业
- 志邦家居：估值较低，零售能力持续验证，推荐。
- 索菲亚：客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大，推荐。
- 森鹰窗业：铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期，推荐。
造纸板块分析
行业回顾与展望
- 2022年：受外部因素影响，需求疲软，高木浆成本贯穿全年，造纸板块整体盈利承压。
- 2023年第一季度：造纸下游需求与社会消费品零售相关性较强，行业景气度修复节奏偏缓。文化纸价格温和提涨，白卡纸价格因出口及内销需求边际下滑和新增产能投放预期而下滑，箱板纸价格年初以来快速下跌并止跌。
关注要点与投资建议
- 特种纸：华旺科技是关注焦点，看好其下游需求修复与成本压力缓解带来的盈利弹性。同时，关注拓展客户和品类以支撑中期成长的可能性。
- 大宗纸：成本拐点已现，静待需求转暖。关注成本压力的逐步缓解以及盈利恢复的趋势。
家清个护板块概览
- 经营改善趋势：家清个护板块收入端稳健，成本压力边际放缓，盈利呈现修复趋势。生活用纸品类的成本压力仍然较高，各公司通过提价方式部分转嫁成本压力。
- 短期与中期展望：短期聚焦必选品的盈利修复趋势，看好二线国货品牌的加速成长潜力。
宠物板块动态
- 外销订单压力：受库存调整影响，2022年外销订单呈现前高后低趋势，预计2023年第二季度起订单环比出现拐点，第三季度同比改善预期增强。
- 国内增长亮点：国内宠物食品市场表现出强劲增长，中高端品牌发展亮眼，外资品牌短期增长乏力。乖宝宠物过会增强了板块的关注度，预计头部企业产品研发升级与渠道深耕将推动量利齐升期的到来。
投资建议
- 家居板块：推荐志邦家居、索菲亚、森鹰窗业，基于估值、零售能力验证、增长韧性和新品类开拓的考量。
- 造纸板块：推荐华旺科技，聚焦成本压力缓解、下游需求修复与盈利弹性。
- 宠物板块：推荐中宠股份，关注外销订单预期转暖、国内管理层到位推动高端化战略转型，以及盈利模型优化的潜力。
风险提示
- 地产竣工改善进度不及预期。
- 原料价格大幅上涨。
- 下游需求不及预期导致提价受限。
- 新品推广遇阻。
- 代工商客户流失。
