——可转债周报20260420：下修博弈收益弱化，注重择券

2026年下修博弈收益有限，需注重择券。年初以来全市场触发下修次数同比缩量明显，但提议下修概率较高，持续抬升趋势，但下修收益相对不强，原因有三：一是市场对下修博弈时间点前移，早期价格抬升透支了下修修复；二是转债市场老龄化，下修样本剩余期限缩短，时间价值压缩；三是提议下修个券正股波动率偏低，拖累隐含波动率，估值整体不高。下修事后博弈收益率降低，2026年提议下修样本中超额收益率显著低于往年，下修安排公告后收益率较2022-2025年均值偏弱，落地前10天左右即进入零收益阶段。更早的博弈透支了事后价格修复空间，2026年下修落地后价格修复不明显，早期已出现均价抬升特征，价格修复空间有限。高价高估限制修复幅度，下修后溢价率压缩更多，前期估值偏高导致Delta下行，平价抬升带来的价格修复不显著，定价基本已在提议前完成，转股价变动后价格稳定，溢价率更明显压缩。低剩余期限与正股波动率导致下修后期权定价偏弱，下修样本平均剩余期限缩短至1.27年，时间价值压缩，正股波动率不高，拖累期权定价。往后看，下修博弈参与时点需适当提前，可参考预计触发下修公告时间或下修天数接近10天时布局，关注仍有一定剩余期限、正股波动率较高的品种，规避已涨幅明显的个券。转债策略：后市审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会。整体仓位上，建议审慎对待再次接近新高的转债估值，权益市场预期不稳，或还有较大波动。转债期限结构上，次新券估值虽弹性高，但与存量券估值差仍高，不推荐过多参与。平价结构上，股性转债或更优先，因后市股市或进入结构性分化行情，追求更高价格弹性是主观多头资金需求。上周4只转债公告强赎，华海、科蓝转债提议下修。上周上26转债上市，本川、斯达、珂玛转债发行，总新增推进规模约32.92亿。风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。