可转债周报：个券持续压溢价，下修“铁树开花”

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年08月28日 【债券周报】 个券持续压溢价，下修“铁树开花” ——可转债周报20220828 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】高温缓和，局部开工改善——每周高频跟踪20220827》 2022-08-27 《【华创固收】高收益债市场观察（第十七期） ——2022年8月6日至8月19日》 2022-08-23 《【华创固收】估值调整与2至3月份有何异同？ ——可转债周报20220821》 2022-08-21 《【华创固收】债市跟踪（0815-0821）：政策、市场、海外》 2022-08-21 《【华创固收】“让电于民”，下游受抑——每周高频跟踪20220820》 2022-08-20 个券持续压溢价，下修“铁树开花” 上周转债市场继续出现高平价转债溢价率压缩情况。8月17日至8月26日，部分转债出现正股上涨及平价回升但溢价率压缩导致的转债价格下跌，如福能转债、福莱转债、通22转债等；部分转债出现正股和溢价率双杀情况，如恩捷转债、巨星转债、三角转债、杭氧转债等。高平价转债溢价率跌幅较大。8 月17日至8月26日期间，平价在130元以上的转债平均转股溢价率下跌6.41 个百分点至7.47%；平价在90至100元区间的转债平均转股下跌2.11个百分点至28.63%。平价90元以下转债平均转股溢价率变动不大。 股债均有边际变化，转债高估值稳态难以维持。权益市场方面，此前小盘股表现强势，上周创业板和中证1000等回调幅度较大，近期对风格切换的担忧或导致转股溢价率压缩。债市角度，近期资金情绪指数持续高企，上周“宽信 用”预期升温推动债市收益率震荡上行至2.66%附近，均对高企的转股溢价率产生压力。 “铁树开花”，多支转债集中公告下修。上周亚药转债、久其转债、花�转债、友发转债发布董事会下修议案。其中久其转债于2019年4月和2021年4月两次启动下修。亚药转债和花�转债下修可谓“铁树开花”。亚药和花�两支转 债均为有信用瑕疵个券，转债价格长期保持在100元左右，此时选择启动下修或与此前落地的可转债交易细则和自律监管有关。交易细则和可转债自律监管对提前赎回条款和下修条款要求均十分严格，落地之后下修条款和赎回条款公告均发生较大变化。 政策持续落地，转债关注调整后的交易性机会 上周主要股指震荡下行，创业板指和中证1000等跌幅较大，煤炭、农业等板块上涨，赛道股为代表的前期热门板块回调，如电子、电新、军工等。上周一，LPR非对称式下调，1年期下调5bp，5年期下调15bp。国常会加码稳增长政策，落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，继续释放“稳地产”信号。周�盘后，鲍威尔释放“鹰派”观点，美股跌幅较大。 转债方面，个券周度跌多涨少，亮点不多，个券压溢价较为明显。当下估值仍高，估值突破高位后难以维持稳态，影响因素边际变动将导致估值较大幅度波动。后续看，一方面需关注资金面紧张情况是否会缓解，另一方面关注正股市场是否持续出现风格切换。 中报披露进入尾声，可关注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等。汽车及新能源汽车、光伏、电子等板块近期波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，成长和价值行情分化收敛，正股市场存在风格切换的担忧。当前成长行业转债 经受正股回调和溢价率压缩的双重压力，待压力释放后，可继续关注景气度 较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债的交易性机会；此外，政策再发力和旺季预期带来的上游周期品行业转债交易性机会。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、个券持续压溢价，下修“铁树开花”4 （一）高平价转债溢价持续压缩4 （二）“铁树开花”，多支转债集中公告下修5 二、价格中枢回落，转债关注调整后的交易性机会5 （一）整体估值维持高位震荡，价格中枢回落5 （二）政策持续落地，转债关注调整后的交易性机会6 三、周度复盘：转债指数下跌，待发转债规模增大7 （一）转债指数跌幅大于上证7 （二）泉峰转债公告不提前赎回，4支转债公告下修8 1、泉峰转债公告不提前赎回8 2、4支转债公告下修8 （三）1支新券发行，待发规模约450亿9 1、1支新券发行9 2、待发转债规模约450亿9 四、风险提示10 图表目录 图表1近期转股溢价率回落的转债个券4 图表2分平价区间转股溢价率走势4 图表3上周下修四支转债价格走势5 图表42022年下修频次依然较高5 图表5加权平均转股溢价率5 图表6平均平价和收盘价5 图表7转债收盘价格分布6 图表8不同价格分位数走势6 图表9指数周度下跌7 图表10主要指数周度涨跌幅7 图表11申万一级行业指数周度涨跌7 图表12转债周度涨幅前�8 图表13转债周度跌幅前�8 图表14赎回条款触发列表8 图表15新发转债列表9 图表1623家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准9 一、个券持续压溢价，下修“铁树开花” （一）高平价转债溢价持续压缩 上周转债市场继续出现高平价转债溢价率压缩情况。继8月18日以来，转债市场个 券溢价率持续压缩。8月17日至8月26日，部分转债出现正股上涨及平价回升但溢价 率压缩导致的转债价格下跌，如福能转债、福莱转债、通22转债等；部分转债出现正股和溢价率双杀情况，如恩捷转债、巨星转债、三角转债、杭氧转债等。 股债均有边际变化，转债高估值稳态难以维持。权益市场方面，此前小盘股表现强势，上周创业板和中证1000等回调幅度较大，近期对风格切换的担忧或导致转股溢价率压缩。债市角度，近期资金情绪指数持续高企，上周“宽信用”预期升温推动债市收益率震荡上行至2.66%附近，均对高企的转股溢价率产生压力。 图表1近期转股溢价率回落的转债个券 代码 简称 8月26日收盘 8月26日较17日变动 价格 溢价率 平价 收盘价 平价变动 溢价率变动 127060.SZ 湘佳转债 129.65 27.28 101.86 0.35% 8.73% -10.63 113061.SH 拓普转债 147.82 25.91 117.40 -5.41% 1.92% -9.76 113636.SH 甬金转债 141.25 21.15 116.59 0.14% 8.02% -9.53 113635.SH 升21转债 136.09 -1.18 137.71 -9.68% -1.07% -9.42 113059.SH 福莱转债 132.73 39.25 95.31 -2.54% 4.00% -9.34 127027.SZ 靖远转债 145.10 6.66 136.04 -3.11% 4.49% -8.36 123107.SZ 温氏转债 147.50 2.35 144.11 1.74% 9.05% -7.36 110048.SH 福能转债 196.42 19.29 164.66 -2.11% 3.88% -7.30 123071.SZ 天能转债 170.76 21.01 141.11 -11.73% -6.81% -6.75 110085.SH 通22转债 151.11 2.72 147.11 -3.34% 2.97% -6.71 资料来源：Wind，华创证券 高平价转债溢价率跌幅较大。8月17日至8月26日期间，平价在130元以上的转 债平均转股溢价率下跌6.41个百分点至7.47%；平价在90至100元区间的转债平均转股 下跌2.11个百分点至28.63%。平价90元以下转债平均转股溢价率变动不大。 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 图表2分平价区间转股溢价率走势 平价130以上转债转股溢价率120-130（含130）110-120（含120）100-110（含110）90-100（含100）80-90（含90）80以下（含80） 资料来源：Wind，华创证券 （二）“铁树开花”，多支转债集中公告下修 上周亚药转债、久其转债、花�转债、友发转债发布董事会下修议案。其中久其转债于2019年4月和2021年4月两次启动下修。 亚药转债和花�转债下修可谓“铁树开花”。亚药和花�两支转债均为有信用瑕疵个券，转债价格长期保持在100元左右，此时选择启动下修或与此前落地的可转债交易细则和自律监管有关。交易细则和可转债自律监管对提前赎回条款和下修条款要求均十分严格，落地之后下修条款和赎回条款公告均发生较大变化。 图表3上周下修四支转债价格走势图表42022年下修频次依然较高 120.007 6 6 6 66 55 5 4 4 4 4 3 3 3 2222 22 222222222 11 111111111 111 000 00 000000 0 115.006 110.00 5 105.00 100.004 95.003 2022-07-01 2022-07-05 2022-07-07 2022-07-11 2022-07-13 2022-07-15 2022-07-19 2022-07-21 2022-07-25 2022-07-27 2022-07-29 2022-08-02 2022-08-04 2022-08-08 2022-08-10 2022-08-12 2022-08-16 2022-08-18 2022-08-22 2022-08-24 2022-08-26 90.00 2 1 花�转债亚药转债久其转债友发转债 0 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、价格中枢回落，转债关注调整后的交易性机会 （一）整体估值维持高位震荡，价格中枢回落 上周估值继续回落。截至8月26日，按余额加权的平均转股溢价率为44.48%，较前周周�下降0.09个百分点。8月26日，转债收盘价平均值为122.39，较前周周�下跌1.82%；转换平价为90.41，较前周周�下降1.02%。 图表5加权平均转股溢价率图表6平均平价和收盘价 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 2020/01/022021/01/022022/01/02 140 120 100 80 60 2020/01/022021/01/022022/01/02 转债收盘价加权平均值转换价值加权平均值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 截至8月26日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为61.52%，其中 价格在110-120元之间的个券支数占比为27.88%，较前周提升3.81个百分点左右。收盘价格在130元以上的高价券占比为37.79%。8月26日，5%价格分位数、25%价格分位 数分别为108.39、117.04，分别较前周�下跌0.22%、下跌0.86%。75%、80%、90%分位数较前周下跌4.97%、5.78%、8.18%。价格中位数为124.89，较前周周�下跌2.46%。 图表7转债收盘价格分布图表8不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018/01/02201