可转债周报：光伏转债提议下修后的底仓券思考

可转债周报20250209 光伏转债提议下修后的底仓券思考 2025年02月09日 转债周度专题 天23转债提议下修，或开启本轮光伏组件行业下修首例。2月6日晚，天 合光能公告提议下修天23转债转股价格，而此前自2023年3月25日开始曾连续10次公告不下修。2022年以来，光伏行业产能过剩逐渐成为共识，伴随着行业利润明显下滑，同期发行的隆22转债、通22转债、天23转债、晶能转债、晶澳转债等大额底仓光伏转债的转股价值多大幅下滑至50元以下。 分析师谭逸鸣 关注隆22转债等类似转债后续下修倾向变化，但需警惕下修不到底的风险。隆22转债此前亦曾5次公告不下修，且前四次均公告了未来6个月内不下修， 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师唐梦涵 最近一次1月21日公告不下修时未设置期限；晶澳转债、晶能转债的不下修区 执业证书：S0100524090001 间亦有缩短，建议关注此类转债下修倾向变化。值得注意的是，由于剩余期限尚 邮箱：tangmenghan@mszq.com 久且转股溢价率偏高，下修或存在不到底的风险，对转债价格的提振作用并不大。不过底仓券缺失背景下，公募基金等机构投资者已开始提前加仓尚在利润探底阶段的光伏转债。光伏行业几家龙头中，仅晶科能源预告2024年微利1亿元，隆基绿能预告亏损85亿元。但是根据公募基金2024年四季报，公募基金重点 相关研究 1.流动性跟踪周报20250208：资金转松了？ -2025/02/09 2.高频数据跟踪周报20250208：地产成交环 增持了晶能转债、通22转债等重点光伏底仓券。 周回升-2025/02/09 向后看，转债供需偏紧格局有望延续，在优质银行底仓转债持续缩圈、光伏转债底仓占比提升至中枢位的背景下，顺周期中大盘转债有望受青睐，转债估值与机构持仓占比提升可期。我们筛选了规模中等（30亿元左右）、基金持仓占比 3.利率专题：2月，债市关键词-2025/02/064.可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行-2025/02/06 5.利率专题：理财如何应对低利率环境？-20 尚有提升空间（低于40%）、信用风险较低（偿债风险得分低于6分）的部分优 25/02/05 质底仓转债，建议关注。 转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.64%，上证转债上涨1.42%，深证 转债上涨1.95%；万得可转债等权上涨2.31%，万得可转债加权上涨1.59%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为546.40亿元， 较上周日均增加23.06亿元，周内成交额合计2185.61亿元。 转债行业层面上，合计26个行业收涨，3个行业收跌。其中计算机、汽车 和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.20%、3.14%、2.57%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.50元，较上周末增加1.85元；全市场加权转股溢价率为52.86%，较上周末下降了2.60pct。 全市场百元平价溢价率水平为26.49%，较上周末上升了1.67pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。 转债供给与条款 本周新上市转债0只，待上市转债1只，规模共计19.00亿元。一级审批数 量为5只。本周6只转债发布预计触发下修公告，5只转债不下修，2只转债提议下修，2只转债实际下修；2只转债预计触发赎回，1只转债不赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债13只。 风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波 动超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1光伏转债提议下修后的底仓券思考3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场普涨，计算机传媒、汽车领涨7 2.2转债市场收涨，百元溢价率上升8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.1光伏转债提议下修后的底仓券思考 天23转债提议下修，或开启本轮光伏组件行业下修首例。2月6日晚，天合 光能公告提议下修天23转债转股价格，而此前自2023年3月25日开始曾连续 10次公告不下修。2017-2021年间，光伏行业快速发展，隆基绿能、通威股份、天合光能等光伏组件龙头纷纷发行大额转债并在强劲业绩催化下成功促转股；而2022年以来，光伏行业产能过剩逐渐成为共识，伴随着行业利润明显下滑，同期 发行的隆22转债、通22转债、天23转债、晶能转债、晶澳转债等大额底仓光伏转债的转股价值多大幅下滑至50元以下，转股溢价率高达200%。该类底仓光伏转债规模多在80亿元以上，其促转股或偿付问题引发市场担忧；而本次天23转债或开启了本轮光伏组件转债下修首例。 转债名称 正股简称 行业 上市日期转债余额(亿元 )转债价格 转股价值 纯债价值 转股溢价率 纯债溢价率 欧晶转债 欧晶科技 电力设备--光伏设备--光伏辅材 2023-12-15 4.69 110.85 58.38 99.85 89.9% 11.0% 宇邦转债 宇邦新材 电力设备--光伏设备--光伏辅材 2023-10-18 2.85 129.69 97.13 94.32 33.5% 37.5% 双良转债 双良节能 电力设备--光伏设备--硅料硅片 2023-09-08 25.78 110.91 86.81 104.13 27.8% 6.5% 奥维转债 奥特维 电力设备--光伏设备--光伏加工设备 2023-09-01 11.40 111.37 50.35 103.60 121.2% 7.5% 晶澳转债 晶澳科技 电力设备--光伏设备--光伏电池组件 2023-08-04 89.59 104.20 35.98 103.07 189.6% 1.1% 晶能转债 晶科能源 电力设备--光伏设备--光伏电池组件 2023-05-19 100.00 103.00 48.52 103.61 112.3% -0.6% 天23转债 天合光能 电力设备--光伏设备--光伏电池组件 2023-03-15 88.65 107.90 27.30 109.94 295.2% -1.9% 福22转债 福斯特 电力设备--光伏设备--光伏辅材 2022-12-22 30.30 113.94 46.87 104.88 143.1% 8.6% 高测转债 高测股份 电力设备--光伏设备--光伏加工设备 2022-08-12 4.83 104.52 29.50 95.40 254.3% 9.6% 海优转债 海优新材 电力设备--光伏设备--光伏辅材 2022-07-21 6.94 102.51 46.70 100.84 119.5% 1.7% 福莱转债 福莱特 电力设备--光伏设备--光伏辅材 2022-06-13 40.00 113.91 51.69 108.72 120.4% 4.8% 通22转债 通威股份 电力设备--光伏设备--硅料硅片 2022-03-18 119.83 114.02 65.72 107.02 73.5% 6.5% 隆22转债 隆基绿能 电力设备--光伏设备--光伏电池组件 2022-02-17 69.95 107.24 27.85 104.30 285.1% 2.8% 帝尔转债 帝尔激光 电力设备--光伏设备--光伏加工设备 2021-08-27 8.30 126.93 89.45 110.62 41.9% 14.7% 图1：存续光伏行业转债基本情况（2025-02-07） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：转债价格、转股价值、纯债价值单位为“元” 转债简称 不下修公告日 承诺何日之前不下修 不下修期限(月) 欧晶转债 2025-01-25 2025-02-26 1 帝尔转债 2025-01-23 2025-07-23 6 高测转债 2025-01-21 2025-04-20 3 晶能转债 2025-01-21 2025-03-20 2 隆22转债 2025-01-21 2025-01-20 0 双良转债 2025-01-09 2025-02-08 1 福22转债 2025-01-02 2025-02-01 1 晶澳转债 2024-12-20 2025-01-19 1 通22转债 2024-12-20 2025-06-19 6 奥维转债 2024-12-18 2025-06-17 6 宇邦转债 2024-07-23 2025-01-22 6 福莱转债 2024-02-07 2025-02-06 12 图2：存续光伏行业转债不下修区间到期情况（2025-02-07） 资料来源：wind，民生证券研究院 关注隆22转债等类似转债后续下修倾向变化，但需警惕下修不到底的风险。 隆22转债此前亦曾5次公告不下修，且前四次均公告了未来6个月内不下修，最 近一次1月21日公告不下修时未设置期限；此外，晶澳转债、晶能转债的不下修区间亦有缩短，建议关注此类转债下修倾向变化。但是值得注意的是，由于剩余期限尚久且转股溢价率偏高，下修或存在不到底的风险，而当前此类转债价格已在债底价值附近，后续若无法转为股性定价，则下修对转债价格的提振作用并不大。 不过底仓券缺失背景下，公募基金等机构投资者已开始提前加仓尚在利润探底阶段的光伏转债。截至1月31日，共有247家转债发行人发布2024年业绩预告，包括66家首亏、45家续亏、55家预减，预悲率达66%。首亏主体中包括13家电力设备、8家基础化工、7家电子、7家机械设备、6家医药生物。光伏行业几家龙头中，仅晶科能源预告2024年微利1亿元，隆基绿能预告亏损85亿元。 但是根据公募基金2024年四季报，公募基金对电力设备行业的持仓规模及占比已 有明显提升，尤其是重点增持了晶能转债、通22转债等重点光伏底仓券。 图3：光伏组件转债归母净利润变化（亿元）图4：转债发行人2024年业绩预告类型：行业分布 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) 20202021202220232024 1.00 (35.00) 100% 80% 60% 40% 20% 首亏续亏减扭亏增总计(家) 40 35 30 25 20 15 10 5 (100.00) (150.00) (48.50) (72.50) (85.00) 0%0 石有煤钢基电机汽国公环建建交传电计医农食轻纺家美油色炭铁础力械车防用保筑筑通媒子算药林品工织用容 晶澳科技晶科能源天合光能通威股份隆基绿能 石金化设设 化属工备备 军事材装运 工业料饰输 机生牧饮制服电护物渔料造饰器理 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2024年业绩取2024年业绩预告利润中位数 资料来源：wind，民生证券研究院 51.16 138.29150.23 28.1% 31.9% 30.0% 6.14 34.94 14.30 6 15 .20 55.5% 4.46 10.19 36.4% 6%29.7% 0% 20.3% 4.34 3.99 8.02 7.27 13.01 51.8% 48.7% 33.4% 4.9311.9% 28.80 % 40.7 12.15% 24.07% 241.24% 3.48 1.44 AA 电力设备 强联转债 7.39 0% 26. 10.55% 4.39% 28.41% 3.70 16.70 AAA 银行 青农转债 26.95 8% 21. 32.97% 14.36% 123.86% 4.02 3.25 AA 电力设备 科数转债 26.04 7% 25. 43.41% 44.39% 101.29%