- 核心观点：公司全年收入稳健增长，分红率达92%。2025年公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%。盈利能力方面，综合毛利率同比提升0.30个百分点至42.03%。费用端，销售、管理费用率分别同比提升0.26/0.62个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点。财务费用率同比提升1.35个百分点，主要受汇率波动影响，报告期汇兑净损失达3,536.92万元。公司持续重视股东回报，期末拟每10股派息4.00元（含税），2025年度累计现金分红总额预计为5.92亿元，分红率达91.91%。
- 四季度表现：收入同比增长6.72%至11.68亿元，呈现复苏态势，主要得益于天气转冷后国内冬装补单需求回暖。归母净利润同比下降20.17%至0.61亿元，主要受毛利率下滑和财务费用率增加影响。毛利率下滑1.74百分点至36.82%，主要受原材料成本上涨及海运费上涨影响；财务费用率同比+1.64百分点，主要受汇率波动导致的汇兑损失影响。
- 国际市场表现：拉链/钮扣收入分别同比+3.07%/+1.79%至25.60/19.89亿元；拉链业务毛利率同比提升0.87个百分点至42.99%，而钮扣业务毛利率同比下降1.20个百分点至41.76%。国际市场收入同比+8.95%至17.22亿元，收入占比提升至35.88%。越南生产基地尚处产能爬坡阶段，报告期亏损2,973.97万元，但经营性亏损在持续收窄，预计2026年下半年有望进入盈亏平衡状态。
- 产能与利用率：钮扣总产能提升至126亿粒，拉链总产能提升至10亿米。但总产能利用率同比下降2.9个百分点至65.92%。
- 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。公司指引2026年实现营业收入53.00亿元，对应约10.4%的增长。预计2026-2028年净利润分别为6.8/7.5/8.1亿元，同比增长5.7%/10.1%/8.0%。维持11.7-12.3元目标价，对应2026年20-21x PE，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
