2025年收入增长3%，分红率超90%

2026-04-02 国信证券 Z.zy

核心观点：森马服饰2025年收入增长3%，但净利润下滑21.5%，主要受销售费用增加及存货减值计提影响。公司分红率超90%，四季度毛利率提升，费用控制成效显现。儿童服饰和直营渠道增长领先，休闲服饰毛利提升。
关键数据：
- 2025年收入150.90亿元，同比+3.2%；净利润8.92亿元，同比-21.5%。
- 毛利率45.1%，同比+1.2pct；销售费用率27.7%，同比+2.5pct；管理费用率3.0%，同比-0.1pct。
- 存货周转天数149天，同比+9天；经营性现金流净额17.30亿元，净现比1.9。
- Q4收入52.46亿元，同比+0.4%；净利润3.56亿元，同比-7.0%。
- 儿童服饰收入108.00亿元，同比+5.2%；休闲服饰收入40.55亿元，同比-3.2%。
- 线上渠道收入69.72亿元，同比+4.5%；直营渠道收入20.16亿元，同比+30.3%；加盟渠道收入57.69亿元，同比-5.0%。
研究结论：
- 公司2025年业绩承压，但下半年控费成效显现，净利润降幅收窄。
- 中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长。
- 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%。
- 下调目标价至5.6-6.0元，对应2026年14-15xPE，维持“优于大市”评级。