2025年报点评经营环比改善，关注海外进展

休闲食品2026年04月20日 推荐（维持）目标价：29.25元当前价：25.95元 紫燕食品（603057）2025年报点评 经营环比改善，关注海外进展 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年年报，2025年全年实现营业收入32.38亿元，同比-3.70%；归母净利润2.36亿元，同比-31.84%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-30.07%。其中，25Q4单季度实现营业收入7.25亿元，同比+7.12%；归母净利润0.42亿元，上年同期为亏损249万元；扣非归母净利润0.32亿元，上年同期为亏损2028万元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖25全年营收略有下降，25Q4环比改善。25年全年公司营收同比-3.70％，其中鲜货制品收入同比-7.92%，分产品来看，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-14.12%/-12.22%/+8.28%/-1.16%。分地区来看，华东/华中/西 南/华 北/华 南/西 北/东 北 地 区 分 别 同 比-3.96%/-5.01%/+0.76%/-10.71%/+26.38%/-13.65%/-9.14%，此外公司境外实现营收1500万元左右，同比+121.7%。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-9.6%/+68.5%/+20.7%。单25Q4公司营收同比+7.12%，其中鲜货制品收入同比+6.27%，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.38%/+3.90%/+27.93%/+16.08%，预包装及其他产品同比+23.77%。除西北外，其余各地区均实现同比正增。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)41,200.00已上市流通股(万股)41,200.00总市值(亿元)106.91流通市值(亿元)106.91资产负债率(%)46.62每股净资产(元)4.9512个月内最高/最低价34.47/17.13 ❖25全年利润承压明显，25Q4扭亏为盈、实现改善。25年全年实现毛利率22.56％，同比-0.37pcts，费用端，销售费用率为6.52%，同比+1.28pcts，其中广告费用有所削减，人员工资和折旧费用增幅较大。管理费用率为5.77%，同比+0.53pcts，其中股权激励费用削减，人员工资和咨询费用有所增加。最终25全年实现归母净利率7.29％，同比-3.01pcts。单25Q4实现毛利率22.67%，同比+12.81pcts，销售/管理费用率同比+3.86/-1.98pcts，最终归母净利率5.80%，同比扭亏为盈。 ❖25H2经营环比改善修复，期待公司主业延续改善，关注海外业务进展。2025年，公司紧紧围绕“品质为基，创新为翼”的核心战略，统筹推进供应链升级、运营优化、产品创新与股东回报等各项工作。2026年公司将立足行业发展趋势，聚焦核心战略，着力解决2025年度存在的不足，力争实现公司高质量发展。26年公司主业有望延续改善趋势，而利润端或受到牛肉涨价所带来的负面影响。此外，公司持续加快全球化供应链布局，完善尼泊尔牛肉加工基地建设，提升原料供给能力，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司若通过尼泊尔工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务后续进展。 ❖投资建议：经营环比改善，关注海外进展，维持“推荐”评级。25年经营逐季改善，26年公司修复趋势有望延续，同时关注公司海外业务未来潜在收入弹性。暂不考虑海外工厂的潜在弹性，结合2025年报，我们调整26-27年EPS预测为0.65/0.77元(原预测为0.66/0.81元)，并引入28年预测为0.84元，对应PE分别为40/34/31倍，给予26年45倍PE，给予目标价29.25元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《紫燕食品（603057）2025年三季报点评：经营仍有压力，关注海外进展》2025-10-27 ❖风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所