一季度经营企稳回升,盈利环比明显改善。公司2023年实现营收155.0亿/+1.2%,归母净利润6.1亿/-64.0%,扣非归母净利润4.8亿/-70.3%。其中Q4收入49.7亿/-4.4%,归母净利润0.1亿/-98.5%,扣非归母净利润-0.4亿/-107.4%。2024Q1营收34.7亿/+7.4%,归母净利润3.0亿/-8.7%,扣非归母净利润2.9亿/+0.3%。公司拟每10股派发现金股利3元。公司Q1营收增速环比止跌回升,净利率环比2023年下半年显著改善,经营迎来拐点。 扫地机行业Q1增速上移,科沃斯海外收入增长20%。2023年全球扫地机规模同比增长0.8%至66亿美元,我国扫地机零售额同比增长5.1%至138亿(Gfk、中怡康及NPD数据)。2024Q1我国扫地机零售额同比增长29.2%至25.6亿(奥维云网数据),受益于新品上新提前及价格下探带动的需求释放,我国扫地机增速明显提升。科沃斯品牌2023年收入达到76.8亿,同比下降1.5%,其中国内收入下降12%至47亿,海外收入增长20%至30亿。公司在新加坡设立海外总部,强化全球线上线下渠道的覆盖,欧洲区域收入增长41%。预计Q1公司扫地机内销收入有所复苏,外销延续较快增长趋势。 洗地机增长动能依然较强,添可海外收入增长40%。奥维云网推总数据显示,2023年我国洗地机零售额同比增长22%至122亿,2024Q1同比增长23%。添可2023年收入同比增长5.2%至72.7亿,其中海外收入增长40%至31亿,国内收入下滑11%至42亿。2023年添可洗地机出货量同比增长25.4%至322.7万台,预计均价有所下降;添可智能科技净利率同比下降7.4pct至8.7%。 毛利率受以价换量拖累,Q1盈利环比积极修复。公司2023年毛利率同比下降4.1pct至47.5%,其中国内毛利率下降10.8pct,海外毛利率提升7.2pct,主要受国内以价换量而公司降本款产品储备不足所致。公司2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.5/-0.4/+0.6pct,净利率同比下降7.1pct至3.9%。2024Q1公司毛利率下降3.5pct至47.2%,费用率有所优化,销售/研发/管理/财务费用率同比分别-1.6/+0.6/-1.3/-0.5pct;净利率同比-1.5pct至8.6%,但环比来看,公司净利率已明显修复,有望迎来拐点。 丰富产品布局、加大降本力度,经营拐点显现。2023H2公司迅速调整战略重心,为2024年规划和储备丰富的扫地机产品矩阵,积极推动降本措施,满足不同价格段的消费需求。2024年2月公司推出T30性价比系列,补足降本款不足的短板,随着后续公司新品持续推出,收入及毛利率有望企稳回升。 风险提示:行业竞争加剧;新品销售不及预期;海外拓展不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到行业以价换量及公司积极推动降本、大力发展线下及海外渠道,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润12.2/15.4/18.7亿(前值为14.9/17.6/-亿),同比+99%/+26%/+22%,对应PE=22/17/14x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季营业收入及增速 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司单季归母净利润及增速 图5:公司毛利率及净利率 图6:公司单季度毛利率及净利率 图7:公司研发费用情况 图8:公司期间费用情况 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)