2025年报点评：经营边际修复，关注调整进展

汤臣倍健（300146）2025年报点评

核心观点：
汤臣倍健2025年经营边际修复，渠道调整与新品放量推动Q4收入改善，毛利率趋势性改善带动亏损收窄。公司定位2026年为“创业年”，目标实现营收双位数增长，通过多渠道布局与产品创新重构增长动能。

关键数据：

• 营收与利润： 2025年全年营收62.65亿元（-8.38%），归母净利润7.82亿元（+19.81%），扣非归母净利润6.86亿元（+9.49%）。Q4营收13.50亿元（+22.20%），归母净利润-1.25亿元（-2.16亿元），扣非归母净利-1.41亿元（-1.81亿元）。
• 渠道表现： Q4线上/线下收入分别为9.84/3.57亿元（+26.8%/+14.9%），线上占比提升至54%。主品牌/健力多/LSG境外业务分别实现收入6.73/1.53/2.14亿元（+23.9%/+39.1%/+26.9%）。
• 毛利率与费用： Q4毛利率同比+5.24pcts，主要受益于线上渠道占比提升；销售费用率+7.56pcts（受新品营销费用影响），管理费用率/研发费用率分别-3.96pcts/-0.43pcts；净利率同比提升9.93pcts至-9.46%。

2026年战略：
公司聚焦“多渠道全线出击”，包括：

• 线上： 兴趣电商、跨境电商及京东等高利润率平台；
• 线下： 药店DTC模式、商超专供产品；
• 产品： 主品牌发力鱼油/儿童钙，Life-Space拓展抗衰/辅酶Q10，健力多推出港版高含量产品。

研究结论：
公司经营边际修复，2026-2028年业绩预测调至8.62/9.72/10.99亿元，对应PE分别为22/20/18倍。目标价12.5元（PE约24.5倍），关注新品放量与渠道调整进展。

风险提示： 行业竞争加剧、销售不达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。