证券行业25家上市券商2025年报综述：业绩业务全面修复，期待估值回归

核心结论

• 行业评级：超配，评级维持。
• 近一年行业走势：相对沪深300指数，证券II指数下跌4.76%，表现落后。
• 业绩：2025年25家上市券商实现营收和归母净利润同比分别增长31.0%和45.5%，加权平均ROE达到7.5%，同比提升1.5个百分点。各业务线全面改善，经纪/投行业务和利息净收入占比分别提升2.5、0.4和1个百分点。管理费用率下降7.2个百分点至48.8%，行业增收不增本趋势加强。上市券商经营杠杆均值提升至4.18倍。
• 业务：收费类业务全面改善，用资业务表现突出，国际业务快速发展。经纪业务收入增长主要来自市场交投活跃，代买代销净收入高增，行业佣金费率下降。投行业务受IPO和再融资回暖带动收入修复，股权融资规模同比增长。自营投资收益稳健增长，增配交易性金融资产和OCI股票。两融规模快速提升，融资收益率下降，利息净收入回暖。国际业务成为头部券商竞争的重要领域，头部券商国际子公司贡献占比提升。
• 投资建议：预计2026年证券行业净利润同比增长18.3%，ROE约为7.5%。基本面修复趋势确定性强，ROE水平将继续抬升。政策面上潜在的衍生品政策放松将为券商盈利修复提供新动力。估值方面，截至2026年4月6日证券II PB估值仅为1.14x，处于历史低位。推荐配置，看好头部券商发展潜力，推荐国泰海通、华泰证券、中金公司、兴业证券、广发证券、东方证券、中信证券、东方财富，以及正在推进并购的湘财股份和可转债有转股预期的财通证券。
• 风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、大幅计提信用减值损失、佣金费率大幅下行。