上市券商2023年年报及2024年一季报综述：行业经营环境趋弱，各项业务景气下行，自营延续高波动

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 行业经营环境趋弱，各项业务景气下行，自营延续高波动 ——上市券商2023年年报及2024年一季报综述 证券研究报告-行业专题研究同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 投资要点： 发布日期：2024年05月24日 18% 13% 7% 2% -3% -8% -14% -19% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所、聚源 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年3月 回顾及4月前瞻》2024-04-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年2月 回顾及3月前瞻》2024-03-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年1月 回顾及2月前瞻》2024-02-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 23年证券行业经营业绩同比基本持平，24Q1明显承压。2023年证券行业营收回升2.77%，净利下滑3.14%；自营业务收入占比回升至近年来高位，其他各项业务收入占比均呈现回落。23年上市券商经营业绩呈现分化，投资收益 （含公允价值变动）贡献度显著回升。24Q1上市券商营收同比-21.55%、归母净利同比-31.69%，经营业绩明显承压并保持分化，各主营业务均出现不同程度的下滑。 23/24Q1上市券商各项业务延续下滑趋势，泛自营业务延续高波动。1.上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票＆股权资产占比有所提高。23年上市券商泛自营业务显著改善，24Q1再度承压下滑，泛自营业务延续高波动特征。2.受成交量连续下滑、净佣金率降幅扩大、新发基金规模仍在寻底等因素的影响，各子业务同步出现不同程度下滑导致经纪业务手续费净收入出现连续回落。3.股权融资规模的降幅持续扩大、债权融资规模持续放量，上市券商投行业务手续费净收入持续下滑且降幅明显扩大，投行业务经营压力持续加大。4.行业资管规模延续下降趋势，资管业务结构持续优化，并表因素 造成上市券商资管业务手续费净收入的降幅相对较小。5.23年两融余额震荡回升，24Q1出现明显波动，全市场股票质押规模缓步下行，信用业务利息收入减少、利息支持增加，上市券商利息净收入出现连续下滑且降幅扩大。 投资建议。政策面：新“国九条”勾画出未来资本市场的发展蓝图。随着未来“1+N”政策体系的逐步丰富，资本市场高质量发展的合力有望逐步形成，资本市场生态有望持续优化，市场信心有望实现重塑，权益二级市场有望逐步摆脱近年来的颓势重回上升趋势。基本面：2024年一季度证券行业各主营业务依然承压下行，但阶段性压力正在逐步减轻，年内行业盈利能力有望逐步进入复苏周期。估值面：2024年以来券商板块平均P/B最高为1.273倍，最低为1.125倍，整体运行区间不仅低于2023年的平均水平，而且持续低于2019年以来券商板块的平均P/B。关注头部券商以及优质中小券商：培育一 流投资银行与打造金融“国家队”一脉相承，头部券商在政策背书下有望迎来新一轮发展壮大的良机，是稳健配置券商板块的首选，例如中信证券、华泰证券、中国银河等。具备股东背景以及区域优势的优质中小券商同样能够分享资本市场改革的政策红利，此外，中小券商的业绩弹性更大，通过并购重组提高综合竞争力、快速实现做大做强的意愿和动力更为强烈，建议关注方正证券、长江证券、财通证券等。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致证券行业盈利能力的预期结果产生明显偏差 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com 内容目录 1.23年证券行业经营业绩同比基本持平，24Q1明显承压5 1.1.2023年证券行业净利微降，上市券商业绩呈现分化5 1.1.1.2023年证券行业营收回升2.77%，净利下滑3.14%5 1.1.2.2023年上市券商经营业绩呈现分化5 1.1.3.2023年证券行业杠杆率小幅提升，ROE进一步回落6 1.1.4.2023年自营业务收入占比回升至近年来高位，其他各项业务收入占比均呈现回落 ........................................................................................................................................8 1.1.5.2023年业绩归因：投资收益（含公允价值变动）贡献度显著回升8 1.1.6.2023年行业盈利能力集中度维持在近十年来的次高位水平9 1.2.2024Q1上市券商整体经营业绩明显承压10 1.2.1.2024Q1上市券商经营业绩承压分化10 1.2.2.2024Q1上市券商各主营业务均出现不同程度的下滑11 2.23/24Q1上市券商各项业务延续下滑趋势，泛自营业务延续高波动12 2.1.23/24Q1泛自营业务延续高波动特征12 2.1.1.2023年以来权益类与固收类自营业务的经营环境呈现明显分化12 2.1.2.2023年上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票＆股权资产占比有所提高13 2.1.3.23年上市券商泛自营业务显著改善，24Q1再度承压下滑14 2.2.23/24Q1经纪业务尚在探明低点的过程中16 2.2.1.23年全市场日均股票成交量连续第二年下滑，24Q1小幅回升16 2.2.2.截至2023年底行业平均净佣金率降幅再度明显扩大16 2.2.3.23/24Q1新发基金规模仍在寻底17 2.2.4.各子业务同步出现不同程度下滑导致经纪业务手续费净收入出现连续回落18 2.3.23/24Q1投行业务经营压力持续加大21 2.3.1.23/24Q1股权融资规模的降幅持续扩大21 2.3.2.23/24Q1债权融资规模持续放量21 2.3.3.23/24Q1股权融资业务集中度出现波动，债权融资业务集中度小幅回落22 2.3.4.上市券商投行业务手续费净收入持续下滑且降幅明显扩大24 2.4.23/24Q1资管业务虽有下滑但幅度相对较小25 2.4.1.23/24Q1行业资管规模延续下降趋势25 2.4.2.券商资管业务结构持续优化26 2.4.3.并表因素造成上市券商资管业务手续费净收入的降幅相对较小26 2.5.23/24Q1信用业务利息收入、利息净收入持续下滑28 2.5.1.23年两融余额震荡回升，24Q1出现明显波动28 2.5.2.23/24Q1全市场股票质押规模延续缓步下降趋势29 2.5.3.2023年上市券商信用业务利息收入连续第二年出现下滑29 2.5.4.上市券商利息净收入出现连续下滑且降幅扩大31 3.投资建议32 3.1.政策面：新“国九条”勾画出未来资本市场的发展蓝图32 3.2.基本面：证券行业盈利见底复苏可期33 3.3.估值面：券商板块估值仍处相对低位33 3.4.关注头部券商以及优质中小券商33 4.风险提示34 图表目录 图1：2023年证券行业营业总收入（亿元）微幅回升5 图2：2023年证券行业净利润总额（亿元）微幅回落5 图3：2023年证券行业平均杠杆率创近年来新高7 图4：2023年证券行业加权平均ROE持续回落7 图5：2023年43家单一证券业务上市券商杠杆率（剔除代理买卖证券款）7 图6：2023年43家单一证券业务上市券商加权平均ROE8 图7：2012-2023年证券行业收入结构8 图8：2012-2023年证券行业归母净利集中度（CR5、CR10）10 图9：23/24Q1各权益类指数涨跌幅13 图10：23/24Q1各固收类指数涨跌幅13 图11：2023年43家单一证券业务上市券商自营业务结构14 图12：2023年日均股票成交量（亿元）仍有下滑16 图13：2023年股票成交总量（万亿元）同步回落16 图14：23/24Q1北向资金成交占比进一步提高17 图15：2023年行业平均净佣金率降幅再度明显扩大17 图16：23/24Q1新发基金份额（亿份）持续下滑17 图17：23/24Q1债券型新发基金占比再创历史新高17 图18：23/24Q1公募基金净值（万亿元）持续走高18 图19：23/24Q1权益类公募净值（万亿元）持续回落18 图20：23/24Q1股权融资规模（亿元）降幅持续扩大22 图21：23/24Q1债权融资规模（万亿元）持续放量22 图22：23/24Q1股权融资规模集中度出现波动23 图23：23/24Q1债权融资规模集中度小幅回落23 图24：23年行业受托管理资金本金（万亿）再创新低26 图25：24Q1私募集合资管规模（万亿）暂时企稳26 图26：2018年以来券商资管业务结构持续优化26 图27：23/24Q1私募资管投资类型以固收类为主26 图28：23/24Q1两融余额（亿元）震荡回升后快速回落29 图29：23/24Q1两融年度月均余额（亿元）持续回落29 图30：23/24Q1质押股数（亿股）延续缓步下降趋势29 图31：23/24Q1市场质押市值持续震荡走低29 图32：截至2024年5月17日，券商板块P/B（倍）仍处于2019年以来的相对低位33 表1：2023年43家单一证券业务上市券商归母净利（合并报表，亿元）概况6 表2：2023年43家单一证券业务上市券商各分项业务合计收入（合并报表，亿元）概况9 表3：2023年43家单一证券业务上市券商各分项主营业务单家收入（合并报表，亿元）概况 ................................................................................................................................................9 表4：2024年一季度43家单一证券业务上市券商归母净利（合并报表，亿元）概况11 表5：2024Q1单一证券业务上市券商各分项业务合计收入（合并报表，亿元）概况及收入占比12 表6：23/24Q143家单一证券业务上市券商泛自营业务概况（合并报表，亿元）15 表7：2023年43家单一证券业务上市券商经纪业务各子业务收入（合并报表，亿元）概况及收入结构19 表8：2024年一季度43家单一证券业务上市券商经纪业务手续费净收入（合并报表，亿元）概况20 表9：2023年43家单一证券业务上市券商股权、债权融资规模（亿元）及全市场份额23 表10：23/24Q143家单一证券业务上市券商投行业务手续费净收入（合并报表，亿元）概况 ..............................................................................................................................................24 表11：23/24Q143家单一证券业务上市券商资管业务、基金管理业务净收入（合并报表，亿元）概况27 表12：2023年43家单一证券业务上市券商信用业务利息收入、信用业务规模（亿元）概况 ..............................................................................................................................................30 表13：23/24Q143家单一证券业务上市券商利息净收入（合并报表，亿元）概况32 1.23年证券行业经营业绩同比基本持平，24Q1明显承压 1.1.2023年证券行业净利微降，上市券商业绩