上市券商22年年报及23年一季报综述：投资收益显著改善带动业绩高增，其他业务尚待回暖

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 投资收益显著改善带动业绩高增，其他业务尚待回暖 ——上市券商22年年报及23年一季报综述 证券研究报告-行业专题研究同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月05日 15% 11% 6% 2% -3% -7% -11% -16% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年4月回 顾及5月展望》2023-05-19 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年3月回 顾及4月展望》2023-04-21 《证券Ⅱ行业点评报告：国联集团入主民生证券：推动优势互补，实现跨越发展》 2023-03-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 22年券商业绩在连续三年回升后出现回落，23Q1业绩显著改善。2022年证券行业营收下滑21%，净利下滑26%；经纪业务收入占比重回榜首，自营业务占比下滑至近十年来的最低值。22年上市券商的经营业绩呈现普降，头部券商整体呈现出较强的韧性，中小券商业绩下滑的幅度更为显著，自营业务承压是上市券商业绩普降的主因。23Q1上市券商业绩明显改善，自营业务显著扭亏，但其他各项业务尚待改善。 22/23Q1上市券商各项业务全面下滑，自营业务是最大变量。1.自营业务是2022年及2023Q1行业经营业绩波动的最大变量。2022年以来股、债二级市场均出现不同程度的波动，自营业务整体经营环境不佳，上市券商合计实现投资收益（含公允价值变动）887.21亿元，同比大幅下滑51.39%；23Q1显著扭亏。截至2022年底上市券商自营资产配置以债券等固定收益类金融资产为主。部分头部券商自营业务去方向性取得积极成效，并且明显平抑了自营业务以及整体经营业绩的波动。2.经纪业务虽然承压但仍为最重要的基础业务。22/23Q1日均股票成交量持续下滑，新发基金承压，财富管理业务增速明显放缓。22年上市券商共实现经纪业务手续费净收入1137.78亿元，同比-18.44%；23Q1再-16.71%。虽然2022年以来经纪业务出现持续小幅下滑，但在券商业务体系中的地位依然稳固。3.投行业务遭遇短期瓶颈。22/23Q1股权融资规模出现下滑、债券融资规模小幅波动。22年上市券商合计实现投行业务手续费净收入 582.48亿元，同比-7.35%；23Q1再-24.67%。头部券商，特别是龙头券商投行业务的优势十分明显，并已在行业内形成马太效应。4.市场波动对资管业务产生一定的扰动。22/23Q1行业资管规模再度走低，但资管业务结构持续优化。22年上市券商合计实现资管业务手续费净收入464.20亿元，同比-8.01%；23Q1再-2.39%。5.信用业务规模回落导致利息净收入下滑。22年上市券商合计实现利息净收入579.40亿元，同比-4.40%；23Q1再-17.83%。 投资策略。维持2023年证券行业整体经营业绩将结束短暂休整，重拾升势的预测，但幅度不宜过度乐观。预计证券行业全年业绩升幅在20%以内，较一季度增速明显收窄。当前券商板块估值再度回落至1.30倍以下，仍与2016年以来的平均P/B1.62倍存在明显空间，继续看好券商指数以震荡上扬、逐级走高的方式演绎修复行情。券商板块的关注主线一：低于行业平均P/B的头部券商有望发挥中军引领作用，是稳健配置券商板块的首选；主线二：业绩弹性更足，基本面改善幅度更为显著的中小券商，是短期捕捉超额收益的较佳选择。主线三：在“中特估”加持下，低于行业平均估值，破净的低估值个股。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出2现.市下场滑波； 动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期；4.超预期事件导致对证券行业整体经营业绩的预期结果产生明显偏差 内容目录 1.22年券商业绩在连续三年回升后出现回落，23Q1业绩显著改善5 1.1.2022年上市券商经营业绩在连续三年回升后出现回落5 1.1.1.2022年证券行业营收下滑21%，净利下滑26%5 1.1.2.2022年经纪业务收入占比重回榜首，自营业务占比下滑至近十年来的最低值5 1.1.3.2022年上市券商业绩普降，ROE明显回落6 1.1.4.2022年业绩归因：自营业务承压是上市券商业绩普降的主因7 1.1.5.2022年行业盈利能力集中度再度明显提高8 1.2.2023Q1自营业务显著回暖带动上市券商经营业绩明显改善9 1.2.1.2023Q1上市券商业绩明显改善9 1.2.2.2023Q1自营业务显著回暖，但其他各项业务尚待改善10 2.22/23Q1上市券商各项业务全面下滑，自营业务是最大变量11 2.1.自营业务是2022年及2023Q1行业经营业绩波动的最大变量11 2.1.1.2022年以来自营业务整体经营环境不佳11 2.1.2.22/23Q1上市券商自营业务收入出现大幅波动11 2.1.3.上市券商自营资产配置以固收为主13 2.1.4.部分头部券商自营业务去方向性取得积极成效14 2.2.经纪业务虽然承压但仍为最重要的基础业务14 2.2.1.22/23Q1日均股票成交量持续回落14 2.2.2.截至2022年底行业平均净佣金率暂时止稳15 2.2.3.2022年以来财富管理业务增速明显放缓15 2.2.4.经纪业务虽然下滑但收入占比依然显著17 2.3.投行业务遭遇短期瓶颈19 2.3.1.22/23Q1股权融资规模出现下滑19 2.3.2.22/23Q1债权融资规模小幅波动20 2.3.3.上市券商投行业务收入普遍下滑20 2.3.4.投行业务的头部效应愈发显著21 2.4.市场波动对资管业务产生一定的扰动23 2.4.1.22/23Q1行业资管规模再度走低23 2.4.2.券商资管业务结构持续优化24 2.4.3.上市券商资管业务收入小幅回落，基金管理业务收入占比被动走高24 2.5.信用业务规模回落导致利息净收入下滑26 2.5.1.两融余额22年下降幅度较大，23Q1有所企稳26 2.5.2.上市券商主动压降股票质押规模的趋势仍在延续27 2.5.3.上市券商信用业务规模普遍回落拖累利息净收入27 3.盈利预测与投资建议29 3.1.维持2023年行业整体经营业绩将重拾升势的预测29 3.2.券商板块估值仍处于2016年以来的相对低位30 3.3.继续看好券商板块的估值修复行情30 3.4.券商板块的关注主线31 4.风险提示31 图表目录 图1：2022年证券行业营业总收入（亿元）出现下滑5 图2：2022年证券行业净利润总额（亿元）出现回落5 图3：2012-2022年证券行业收入结构6 图4：2022年43家单一证券业务上市券商加权平均ROE7 图5：2012-2022年证券行业归母净利集中度（CR5、CR10）9 图6：各权益类指数涨跌幅11 图7：各固收类指数涨跌幅11 图8：2022年43家单一证券业务上市券商自营业务结构13 图9：场外衍生品存量规模（名义，亿元）略有回落14 图10：场外衍生品新增规模（名义，亿元）高位运行14 图11：日均股票成交量（亿元）小幅下滑15 图12：股票成交总量（万亿元）同步出现小幅下滑15 图13：2022年北向资金成交占比在10%上下波动15 图14：2022Q3行业平均净佣金率暂时止稳15 图15：2022年新发基金份额（份）大幅下滑16 图16：2023Q1新发基金份额（份）在低位水平徘徊16 图17：2015-2023Q1年公募基金净值（万亿元）16 图18：2015-2023Q1权益类公募基金净值（万亿元）16 图19：股权融资规模（亿元）持续小幅回落20 图20：债券融资规模（万亿元，按发行日）小幅波动20 图21：股权融资承销金额集中度再创历史新高22 图22：各类债券承销金额集中度再创历史新高22 图23：22年行业受托管理资金规模（万亿）再度走低24 图24：23Q1私募集合资管规模（万亿）降幅仍偏大24 图25：2018-2022年券商资管业务结构持续优化24 图26：22年两融余额（亿元）降幅较大27 图27：22/23Q1两融年度月均余额（亿元）持续回落27 图28：22/23Q1质押股数（亿股）占比延续下降趋势27 图29：22/23Q1全市场质押市值同比连续下滑27 图30：券商板块P/B（倍）仍处于2016年以来的相对低位30 表1：2022年43家单一证券业务上市券商归母净利（亿元，按绝对额排序）及同比变动7 表2：2022年单一证券业务上市券商合并利润表各分项主营业务合计收入（亿元）及同比变动 ..................................................................................................................................................8 表3：2022年43家单一证券业务上市券商合并利润表各分项主营业务收入同比变动8 表4：2023年一季度43家单一证券业务上市券商归母净利（亿元，按归母净利总额排序）及同比变动10 表5：2023Q1上市券商合并利润表各分项主营业务合计净收入（亿元）、同比变动及收入占比10 表6：22/23Q143家单一证券业务上市券商自营业务收入及规模（亿元，按22年绝对额排序）、 平均投资收益率12 表7：2022/2023Q1单一证券业务上市券商权益类+（混股合票）公募基金销售保有规模（亿 元）、环比变动及排名18 表8：2022年43家单一证券业务上市券商经纪业务各分项收入（亿元，按绝对额排序）、增速及收入占比18 表9：22/23Q143家单一证券业务上市券商投行业务手续费净收入（亿元，按22年总额排序） 及同比变动21 表10：2022年43家单一证券业务上市券商股权、债权融资承销规模（亿元，按股权份额排序）及市场份额22 表11：22/23Q143家单一证券业务上市券商资管业务、基金管理业务净收入（亿元，按资管业务净收入排序）概况25 表12：22/23Q143家单一证券业务上市券商信用业务利息收入、信用业务规模（亿元，按两融利息收入排序）及同比变动28 1.22年券商业绩在连续三年回升后出现回落，23Q1业绩显著改善 1.1.2022年上市券商经营业绩在连续三年回升后出现回落 1.1.1.2022年证券行业营收下滑21%，净利下滑26% 根据中国证券业协会的统计，受多重超预期因素影响，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比下滑21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比下滑25.54%，在连续三年回升后出现回落，短期业绩承压。根据各公司合并财务报表，2022年43家单一证券业务上市券商共实现营业收入4904.52亿元，同比下滑23.55%；共实现归属于母公司股东的净利润1272.48亿元，同比下滑33.67%。 图1：2022年证券行业营业总收入（亿元）出现下滑图2：2022年证券行业净利润总额（亿元）出现回落 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入 同比增速 201220142016201820202022 150% 100% 50% 0% -50% -100% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 净利润 同比增速 201220142016201820202022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：中国证券业协会、中原证券资料来源：中国证券业协会、中原证券 1.1.2.2022年经纪业务收入占比重回榜首