利率债周报（2024.10.14-2024.10.20）：债市区间震荡，长债收益率整体波动下行

债市区间震荡，长债收益率整体波动下行 ——利率债周报（2024.10.14-2024.10.20） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 部门执行总监冯琳 时间 2024年10月21日 上周债市区间震荡，长债收益率整体波动下行。上周（10月14日当周）债市多空交织。一方面，上周陆续公布的贸易、金融以及宏观经济数据显示当前基本面仍偏弱，叠加大行调降存款利率落地，对债市构成利好；另一方面，为了实现全年“5.0%左右”的经济增长目标，市场对后续财政政策的潜在力度仍有所担忧，加之央行行长潘功胜讲话提振股市，债市情绪受到一定利空扰动。整体上看，多空因素交织下，上周长债收益率波动下行。短端利率方面，尽管上周资金面均衡偏松，但非银资金成本偏贵，导致债市短端利率有所上行，收益率曲线继续走平。 本周债市料窄幅震荡。周一（10月21日），1年期和5年期LPR报价同步下调25bp。这是9月底央行政策性降息和降准的延续，从推动信用扩张和提振基本面预期角度看，对债市影响偏利空。不过，当前仍处在一揽子增量政策出台期和政策效果观察期，新一轮降准降息等宽松政策还在路上，市场对基本面预期的实质性扭转也有待数据验证，债牛核心逻辑尚未逆转。同时，贷款利率下降会从债贷比价效应角度提升债券、尤其是长债和超长债对银行的吸引力，增强配债力量，会在一定程度上抵消LPR报价大幅下调释放的逆周期调节加力信号给债市造成的利空影响。由此，多空因素对冲加之市场已有预期，本次LPR报价下调对债市的影响将较为有限。我们判断，短期来看，在增量财政政策具体规模落地之前，债市料延续震荡行情，预计10年期国债收益率的波动区间将在2.1%-2.2%之间。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市区间震荡，长债收益率波动下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.17%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行2.32bps，1年期国债收益率较前一周五上行1.50bps，期限利差继续收窄。 10月14日：周一，受股市震荡、资金面宽松提振，早盘债市整体延续暖势，不过，午后股市探底走高，叠加市场对后续财政发力的规模有所顾忌，债市转而走弱。全天看，银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率下行0.73bp；国债期货各期限主力合约多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 10月15日：周二，早盘债市延续弱势，但午后受朝韩地缘冲突升温影响，市场避险需求上升，股市下跌提振债市走强。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.14bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.25%。 10月16日：周三，受即将召开的房地产相关发布会影响，市场对政策发力的预期升温，同时对未来政府债券供给有所担忧，加之股债跷跷板效应，债市由此震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.77bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.04%。 10月17日：周四，五部门召开新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展相关情况，但并未出台超预期政策，市场情绪有所修复，叠加股市冲高回落，债市顺势走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.47bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.21%。 10月18日：周五，受大行下调存款利率影响，早盘债市延续强势。尽管随后公布的9月经济数据整体偏弱，但潘行长在金融街论坛年会发言提振股市，加之央行宣布正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，股市大幅反弹，债市全面走弱。全天看，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.25bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.15%。 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 2.30 中国:中债国债到期收益率:10年 期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 106.6 106.4 2.25 106.35 106.19 106.09 106.2 2.20 106.16 106 105.94 2.15 2.1254 2.1331 2.1209 105.8 2.1084 105.6 2.10 2.1368 105.4 2.05 105.2 2.00 105 10-1410-1510-1610-1710-18 图2上周短端国债利率上行，中长端下行图3上周各期限国开债利率均下行 2.3 变化,右轴bp 上周五% 前周五% 22.5 变化,右轴bp -2.38 上周五% 前周五% -2.52 0 2.2 2.14 -4.15 1 2.4 2.1 2.04 1.50 2.3 -1 -3.07 2.12 2.23 2.0 0 -2.32 2.2 2.13 1.9 -2 1.81 -1 2.20 2.1 1.8 1.7 -22.0 2.09 1.90 -3 1.85 1.6 -2.40 1.9 -3 1.61 1.5 1.42 1.8 1.73 1.89 -4 1.83 -4 1.4 1.7 1.43 1.71 1.3-51.6-5 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y -1.39 -1.57 2.00 -3.79 1.79 1.64 60 5年 10年 55 50 45 40 35 30 107 106 105 104 103 102 101 100 99 10年期 5年期 2年期 108 图4上周各期限国债期货继续小幅上涨图5上周各期限国开债隐含税率继续小幅上涨(%) -3 2.0 -2.5 3.0 2.5 -2 3.5 -1.5 4.0 -1 4.5 -0.5 5.0 5.50 中国10年期国债收益率% 中美10年期国债利差bps，右轴 美国10年期国债收益率% 0.0 1.3 1.50.1 0.2 1.7 0.3 1.9 0.4 2.1 0.5 2.3 0.6 2.5 0.7 2.7 0.8 2.9 中债国债到期收益率：1年%1.0 0.9 期限利差（10Y-1Y）bps,右轴 3.1 中债国债到期收益率：10年% 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 23/5/5 23/6/5 23/7/5 23/8/5 23/9/5 23/10/5 23/11/5 23/12/5 24/1/5 24/2/5 24/3/5 24/4/5 24/5/5 24/6/5 24/7/5 24/8/5 24/9/5 24/10/5 图6上周国债10Y-1Y期限利差继续收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度继续小幅加深 23/3/20 23/4/20 23/5/20 23/6/20 23/7/20 23/8/20 23/9/20 23/10/20 23/11/20 23/12/20 24/1/20 24/2/20 24/3/20 24/4/20 24/5/20 24/6/20 24/7/20 24/8/20 24/9/20 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债43只，环比大幅增加15只，发行量5407亿，环比增 加400亿，净融资额2687亿，环比减少249亿。分券种看，上周政金债、地方债发行量、净融资额环比均增加，而国债发行量、净融资额环比均减少。 表1利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 3695.7 3710 2523.4 750 1172.3 2960 政金债 1160 1000 80 1076.5 1080 -76.5 地方政府债 551.36 296.84 116.94 244.81 434.41 52.03 合计 5407.06 5006.84 2720.34 2071.31 2686.71 2935.53 数据来源：Wind东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：共发行6只国债，平均认购倍数为2.44倍； 共发行19只政金债，平均认购倍数为3.69倍；共发行18只地方政府债，平均 认购倍数为23.01倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 9月出口增速快速下行，进口增速低位放缓。10月14日，海关部署公布的数据显示，以美元计价，2024年9月出口额同比增长2.4%，前值8.7%；9月进口额同比增长0.3%，前值0.5%。 9月出口额同比增速回落至2.4%，除上年同期出口基数偏高，以及极端天 气、全球航运不畅和美国东海岸码头工人罢工预期导致出口前置到8月等短期因素扰动外，主要是外需出现放缓态势。进口方面，9月进口额同比增速低位放缓，环比表现亦弱于季节性，一方面是前期国际大宗商品价格较大幅度下行，仍对9月进口额增速产生较强下拉作用，另一方面是当前国内房地产市场处于调整状态，内需不足仍在持续拖累进口需求。往后看，考虑到去年同期实际出口基数偏低，加之部分短期扰动因素退去，10月出口仍有可能保持正增长，但在进口量价边际动能小幅改善和去年同期基数走高对冲影响下，10月进口增速仍将低位运行。 9月金融数据延续低位运行。10月14日，央行公布的数据显示，2024年 9月新增人民币贷款1.59亿，同比少增7200亿；9月新增社会融资规模 为37604亿，同比少增3722亿。9月末，广义货币(M2)同比增长6.8%，增速较上月末加快0.5个百分点；狭义货币(M1)同比下降7.4%，降幅较上月末扩大0.1个百分点。 9月新增贷款同比大幅少增，主要原因是企业和居民新增规模同比均有所缩量，主要原因是企业和居民贷款需求均不振，以及金融“挤水分”效应仍在持续。受贷款和企业债券融资等分项拖累，9月新增社融规模也少于去年同期，但在政府债券融资同比大幅多增支撑下，当月社融同比表现明显好于贷款。9月末M2增速大幅上行，主要源于上年同期基数下沉，以及近期理财资金较大规模向存款回流；9月末M1增速下滑幅度加大，主要是受金融“挤水分”影响，企业存款大幅下降。9月末M2与M1增速“剪刀差”继续处于高位。 三季度GDP增速延续下行。10月18日，国家统计局公布的数据显示，2024年三季度GDP同比为4.6%，一季度和二季度分别为5.3%和4.7%，前三季度累计为4.8%；9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8月为4.5%；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，8月为2.1%；1-9月全国固定资产投资累计同比增长3.4%，前值为3.4%。 三季度增速延续了二季度以来的下行势头，基本符合市场预期，主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱。这也是9月末“一揽子增量政策”出台、稳增长政策全面发力的原因。9月工业增加值同比增速有所回升，一方面源于此前扰动工业生产的极端天气因素消退，另一方面也因7月央行降息落地、财政安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”等政策效果持续释放，对制造业供需两端有所提振。9月社零同比增速也有所加快，显示居民消费增长动能有所增强。这主要与耐用品以旧换新政策效果持续释放有关，另外，今年中秋假期全部落于9月，以及9月下旬以来一揽子稳增长政策出台，股市大涨，预期 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周