核心观点
- 美伊冲突持续，谈判进程不顺，但长时间封锁海峡引发滞胀的可能性极低。双方在争取筹码，开放海峡意愿相同，美国中期选举压力和中美外交互动为和谈提供动力，美国可能做出更大让步。
- 全球流动性在4月后明显改善，美国SOFR-IORB差值转负，原因包括美联储超预期购债和强制降低eSLR释放流动性。
- 美元指数难以向上突破100，市场认为美国在此轮冲突中犯下战略失误，疏远盟友，暴露美军弱点，人民币石油结算比例提升也影响美元走势。贵金属将受益于美元走弱。
- 3月出口同比2.5%，进口同比27.8%，一季度出口、进口分别增14.7%、22.7%。出口回落主因高基数、春节影响和中东冲突，但环比优于往年，绝对额创新高。结构上，AI算力需求和新能源转型带动集成电路、汽车出口高增，劳动密集型产品受拖累，出口市场多元化对冲对美出口下滑。进口高增源于低基数、补库和中东冲突推升大宗商品价格。
- 一季度中国实际GDP同比增长5.0%，主要由外需带动，工业增加值保持5.7%，高技术制造业突出；基建和制造业投资分别增长8.9%和4.1%。内需修复滞后，消费增长1.7%，居民支出弱于收入，房地产投资下滑11.2%。3月城镇调查失业率升至5.4%，经济内生动能尚未稳固。
- 3月金融数据：M2同比增速8.5%，M1同比增速5.1%，两者剪刀差扩大；新增社融5.23万亿元，同比少增，企业债是主要支撑，人民币贷款、政府债券净融资及表外融资同比少增。央行将保持流动性充裕，短期以结构性宽松为主。
关键数据
- 美伊冲突：第七周，谈判不顺，布伦特原油期货4月17日暴跌超10%后反弹。
- 全球流动性：美国SOFR-IORB差值4月后转负。
- 中国经济：3月PMI显著回升，外来户口失业率持续提升；一季度GDP同比增长5.0%。
- 金融数据：3月M2同比增速8.5%，M1同比增速5.1%，新增社融5.23万亿元。
- 股指：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300走强。
- 利率：信用利差小幅走窄，期限结构走陡。
- 商品：能化板块存上行风险，有色贵金属迎来长期配置窗口。
研究结论
- 美伊冲突短期内难以结束，美元指数难以大幅走强，贵金属值得长期配置。
- 中国经济开局良好但复苏不均衡，后续增长持续性取决于内需补短板成效和外部环境。
- 央行将保持流动性充裕，短期以结构性宽松为主。
- 股指中证1000、恒生科技、创业板表现优于沪深300。
- 商品能化板块存上行风险，有色贵金属迎来长期配置窗口。
