市场表现与交易策略
本周油价先涨后跌，主要受美伊谅解备忘录达成不确定性影响。建议以买入虚值期权方式对冲现货价格大幅波动风险。若美伊冲突再起或海峡封锁持续，油价面临上涨风险；若谈判取得进展，油价或冲高回落。
近期交易热点
美军封锁阿曼湾导致伊朗5月原油装船量环比下滑107万桶/天，产量下降70万桶/天。俄罗斯装船量4周移动平均值回升至历史高位。近一个月海上原油库存去库放缓，显示陆地库存被消耗。因谈判不确定性，布伦特现货价格企稳，俄油对布伦特贴水走扩。
原油期货价格及持仓
本周油价先涨后跌，SC仓单减少55万桶，贴水收窄至布伦特8美元/桶。WTI投机多头净持仓环比持平。
基本面情况
(一)欧佩克与俄罗斯供应
5月欧佩克+12国产量环比下降122万桶/天（因憋库减产），委内瑞拉产量环比增长4万桶/天但出口量下降9万桶/天（出口基本不往中国）。俄罗斯4月产量环比下降13万桶/天，低于目标产量80万桶/天。
(二)美国基本面
美国上周原油产量减少1万桶/天，EIA月报显示3月产量环比持平。钻机数环比增加1台。炼厂开工率回升0.2个点，高于历史均值。汽油消费环比减少66万桶/天（4周移动平均同比持平），馏分油消费环比减少48万桶/天（4周移动平均同比持平）。
上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库1056万桶，低于近五年最低值。原油去库797万桶（净进口历史低位），馏分油累库150万桶，汽油累库336万桶。库欣交割库去库58万桶。
(三)国际需求
亚太油品需求占全球30%。4月中国原油进口量环比下降280万桶/天（同比下降233万桶/天），因霍尔木兹海峡关闭影响中东油出口。印度4月消费环比下降50万桶/天（同比下滑20万桶/天）。
(四)国际库存
3月OECD发达国家总油品库存同比累库4000万桶（高于五年均值2900万桶），原油库存同比去库200万桶（低于5年均值2000万桶）。新加坡成品油库存去库614万桶/天。欧洲原油库存环比累库221万桶，成品库存处于历史同期最低值。
(五)价差
月差略走强，因地缘风险反复。柴油裂解高位震荡，汽油裂解分化（美国回落、新加坡回升）。BW价差收窄，布伦特溢价回落，迪拜对布伦特价差收窄。
研究结论
霍尔木兹海峡封锁导致供应减量约1250万桶/天，海湾国家预防性减产1120万桶/天，伊朗即将憋库减产。库存持续去化，油价中枢或抬高。需求端3月环比下滑200万桶/天，若海峡持续封锁，Q2需求负反馈可能达260-430万桶/天。海峡封锁越久，油价高点越高，下方支撑越强。
