招商期货大类资产配置周报（2026年4月7日-2026年4月10日）
核心观点
- 美伊冲突与大宗商品市场：美伊冲突进入第六周，双方开启停火谈判，原油等大宗商品价格回调，黄金、白银等贵金属价格修复，全球股市反弹。但谈判陷入僵局，特朗普关注霍尔木兹海峡及石油资源控制，冲突进入“边谈边打”阶段。临时停火不意味着冲突解决，霍尔木兹海峡通航恢复仍是最大不确定性因素。但长时间封锁海峡并引发滞胀的可能性极低，双方在开放海峡意愿上存在差异。考虑到美国选举年及中美元首会，冲突解决时间窗口临近，股票和有色配置机会将出现。
- 通胀数据与货币政策：3月美国CPI同比上涨3.3%、环比上涨0.9%，核心CPI同比2.6%、环比0.2%，通胀分化显著。油价波动驱动通胀上升，能源分项显著高于前置水平，但油价向核心通胀传导尚未显现。美联储将保持观望，缺乏立即调整政策的依据，通胀和就业仍是核心考量。
- 国内经济数据：3月CPI同比上涨1.0%、环比下降0.7，主要受春节后消费需求季节性回落影响；PPI同比上涨0.5%，重回扩张区间。CPI回落主因春节效应消退，食品价格、黄金饰品价格回落，汽油价格上涨成为主要正向拉动因素。PPI回升主要源于输入性成本冲击，CPI与PPI剪刀差收窄，中下游企业盈利空间可能受挤压。国内需求恢复强度和持续性是PPI持续扩张的关键。
大类资产逻辑
- 股指：创业板较沪深300显著走强，中证1000、恒生科技、创业板相对沪深300分别走强1.4%、0.07%、5.18%。
- 利率：信用利差小幅走窄，期限结构维持熊陡观点，近端降息预期，远端受反内卷和股债跷跷板影响。
- 商品：
- 贵金属：长期配置价值高，可继续配置，白银存在挤仓风险，已进入配置区域但仍在左侧。
- 工业品：基本金属短期受能化-有色跷跷板影响下行，但中长期供应偏紧，需求端科技叙事支撑，逐步进入配置节点。黑色受弱需求制约，能化关注中东局势影响，存在挤仓风险。
- 农产品：油脂端单边难交易，跟随原油；蛋白粕短期反弹，中期偏震荡；玉米、小麦震荡运行；生猪供强需弱，鸡蛋需求提振；白糖处于磨底阶段；棉花受美农业部数据利空，国内中长期底部已反弹，关注纱厂和织厂开工率。
量化分析
- 大类资产近期表现：板块内相关性下降，板块间相关性提升。
- 国内宏观数据：3月PMI显著回升，PPI快速回升至扩张区间，CPI略降。
- 海外宏观：VIX恐慌指数显著回落至20以下。
中观数据
- 经济活动：高频经济活动指数高位回落。
- 地产：螺纹需求低位，PVC需求高位，玻璃需求大幅回落。
- 基建：多项指标处于低位，精致铜杆开工率持续高位。
- 其他：开工均处于低位，织机开工率远低于同期。
- 进出口：韩国出口金额同比大幅度提升。
