季度业绩再超预期，分红规划彰显担当

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年贵州茅台实现营业收入819.3亿元，同比增长17.8%；净利润417.0亿元，同比增长15.9%。其中，2024年第二季度收入361.6亿元，同比增长17.3%；净利润176.3亿元，同比增长16.1%。公司上半年销售回款870.9亿元，同比增长26.1%，现收比为106.3%，同比提升7个百分点。
• 产品与渠道：茅台酒收入288.6亿元，同比增长12.9%；系列酒收入72.1亿元，同比增长42.5%。批发代理收入216.6亿元，同比增长27.4%；直销收入144.1亿元，同比增长5.8%。i茅台实现酒类不含税收入49.1亿元，同比增长10.6%。
• 利润率：2024年第二季度综合毛利率90.7%，同比下降0.11个百分点。归母净利润率为48.8%，同比下降0.51个百分点，主要受销售结构调整及税金波动影响。
• 财务预测：预计2024-2026年净利润分别为878亿元、1,019亿元和1,171亿元。目标价1733.29元，相当于2024财年盈利预测25倍PE，给予“买入”评级。

研究结论

• 短期业绩超预期：公司在行业面临挑战的情况下，上半年业绩超额完成，收现质量显著提高，预计全年营收同比增长15%的增长目标将应对从容。
• 分红规划：公司宣布2024-2026年现金派息率不低于当年归母净利润的75%，且每年度分两次实施，固定派息比率提升，提振市场信心。
• 长期发展：公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，强大的品牌壁垒难以被打破，无需过虑行业的短期调整压力。
• 风险提示：重要风险包括食品安全、改革成效不及预期、经济复苏不及预期。