24H1业绩略超预期，分红规划提振信心

公司研究/公司快报 2024年8月11日 买入-A(维持) 贵州茅台（600519.SH） 24H1业绩略超预期，分红规划提振信心 白酒 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；其中，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。 同时公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年度，公司每年度分 配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分 两次（年度和中期分红）实施。 市场数据：2024年8月9日 收盘价（元）：1,436.80 年内最高/最低（元）：1,898.58/1,361.30 事件点评 24Q2系列酒实现高增，飞天价格波动后企稳回升。公司24H1实现营业 流通A股/总股本（亿 股）： 流通A股市值（亿元）： 12.56/12.56 18,049.05 总收入834.51亿元，同比增长17.56%。1）从产品看，24H1年茅台酒实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现收入131.47亿元，同比增长30.51%；其中，24Q2茅台酒实现收入288.60亿元，同比增长12.92%； 系列酒实现收入72.11亿元，同比增长42.52%。2）从销售渠道看，24H1批 总市值（亿元）：18,049.05 基本每股收益(元)： 33.19 摊薄每股收益(元)： 33.19 每股净资产(元)： 181.54 净资产收益率(%)： 18.93 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 发渠道收入479.86亿元，占比酒类收入58.7%，直销收入337.28亿元，占比41.3%。“i茅台”24Q2实现营收49.07亿元，同比增长10.6%。二季度是白酒行业传统淡季，送礼及高端宴席等消费需求环比春节旺季会有回落，在此背景下公司系列酒实现高增。同时前期价盘在需求压致&黄牛乱价下短期有所波动，根据今日酒价数据披露，散装飞天批价在今年6月中下旬下滑至 2080元/瓶，后经公司取消大箱茅台开箱政策、暂停部分精品茅台发货等稳 价措施，其调整精准有效，当前产品批价已企稳回升至2400元/瓶左右。上半年公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，顺利完成任务目标，公司业绩确定性强，彰显其龙头价值。 24H1毛利率略有下降，盈利能力相对平稳。公司24H1毛利率和净利率分别-0.05/-0.72pcts至91.91%/49.96%，24Q2毛利率和净利率分别 -0.14/-0.35pcts至90.88%/47.69%，24Q2毛利率略有下滑主要系系列酒高增所致，盈利能力整体平稳。上半年公司销售费用率和管理费用率分别 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 +0.62/-0.80pcts至3.14%/4.60%，销售费用增加主要是公司加大广告宣传及市场投入所致。24Q2末公司合同负债99.9亿元，同比/环比+26.6/+4.7亿元，蓄水池仍充足。 旨在长远健康发展，中长期配置价值凸显。6月以来面对市场的短期波动，公司通过控制产品供应和改善市场营销结构来应对，反映了其对市场反应的敏感性及品牌价值保护的长远考虑，旨在更“稳定、健康”地可持续发展。长期来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期，还将强化公司在高端白酒市场的龙头地位。同时常规分红率的提升也提振了市场信心，护航其长期配置价值。 投资建议 我们看好公司长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1738.43/1969.88/2232.68亿元，同比增长15.5%/13.3%/13.3%；归母净利润870.40/992.32/1128.33亿元，同比增长16.5%/14.0%/13.7%；对应EPS分别为69.29/78.99/89.82元；对应当前股价，PE分别为21\18\16，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 127,554 150,560 173,843 196,988 223,268 YoY(%) 16.5 18.0 15.5 13.3 13.3 净利润(百万元) 62,716 74,734 87,040 99,232 112,833 YoY(%) 19.6 19.2 16.5 14.0 13.7 毛利率(%) 92.1 92.1 92.2 92.1 92.1 EPS(摊薄/元) 49.93 59.49 69.29 78.99 89.82 ROE(%) 31.9 34.7 29.0 26.1 23.8 P/E(倍) 28.7 24.0 20.6 18.1 15.9 P/B(倍) 9.1 8.3 5.9 4.7 3.8 净利率(%) 49.2 49.6 50.1 50.4 50.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 216611 225173 319369 400421 501994 营业收入 127554 150560 173843 196988 223268 现金 58274 69070 157783 230097 324332 营业成本 10093 11867 13536 15490 17699 应收票据及应收账款 126 74 157 105 192 营业税金及附加 18496 22234 25673 29090 32971 预付账款 897 35 1041 178 1204 营业费用 3298 4649 4694 5319 6251 存货 38824 46435 50815 60473 66683 管理费用 9012 9729 11648 13198 15182 其他流动资产 118489 109558 109572 109567 109582 研发费用 135 157 182 206 233 非流动资产 37753 47527 51008 54032 57383 财务费用 -1392 -1790 -2403 -3377 -4402 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 38 44 50 56 固定资产 19743 19909 22582 24874 27290 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 7274 8790 9645 10444 11405 投资净收益 64 34 39 49 46 其他非流动资产 10737 18828 18781 18714 18688 营业利润 87880 103709 120511 137061 155323 资产总计 254365 272700 370376 454452 559376 营业外收入 71 87 87 87 87 流动负债 49066 48698 54941 56026 63290 营业外支出 249 133 133 133 133 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 87701 103663 120465 137015 155277 应付票据及应付账款 2408 3093 3182 3999 4206 所得税 22326 26141 29032 33021 37422 其他流动负债 46657 45605 51759 52027 59084 税后利润 65375 77521 91433 103995 117855 非流动负债 334 346 346 346 346 少数股东损益 2659 2787 4393 4763 5023 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 62716 74734 87040 99232 112833 其他非流动负债 334 346 346 346 346 EBITDA 88730 104837 121045 137092 154838 负债合计 49400 49043 55287 56372 63635 少数股东权益 7458 7988 12381 17144 22167 主要财务比率 股本 1256 1256 1256 1256 1256 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 成长能力 留存收益 193825 211982 267824 334712 415294 营业收入(%) 16.5 18.0 15.5 13.3 13.3 归属母公司股东权益 197507 215669 302708 380937 473574 营业利润(%) 17.6 18.0 16.2 13.7 13.3 负债和股东权益 254365 272700 370376 454452 559376 归属于母公司净利润(%) 19.6 19.2 16.5 14.0 13.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 92.1 92.1 92.2 92.1 92.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 49.2 49.6 50.1 50.4 50.5 经营活动现金流 36699 66593 91521 94932 115664 ROE(%) 31.9 34.7 29.0 26.1 23.8 净利润 65375 77521 91433 103995 117855 ROIC(%) 32.8 35.7 29.9 26.9 24.4 折旧摊销 1611 1865 1714 2016 2333 偿债能力 财务费用 -1392 -1790 -2403 -3377 -4402 资产负债率(%) 19.4 18.0 14.9 12.4 11.4 投资损失 -64 -34 -39 -49 -46 流动比率 4.4 4.6 5.8 7.1 7.9 营运资金变动 -29127 -11667 -4183 -7653 -3075 速动比率 1.2 1.4 2.9 4.1 5.1 其他经营现金流 295 698 999 499 999 营运能力 投资活动现金流 -5537 -9724 -5154 -4991 -5636 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.4 筹资活动现金流 -57425 -58889 -37654 -37626 -35794 应收账款周转率 2018.4 1500.4 1500.4 1500.4 1500.4 应付账款周转率 4.6 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 49.93 59.49 69.29 78.99 89.82 P/E 28.7 24.0 20.6 18.1 15.9 每股经营现金流(最新摊薄) 29.21 53.01 72.86 75.57 92.07 P/B 9.1 8.3 5.9 4.7 3.8 每股净资产(最新摊薄) 157.23 171.68 240.97 303.25 376.99 EV/EBITDA 19.7 16.6 13.6 11.6 9.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法