行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2023年年报点评：利润受结转因素承压，分红比例提升彰显央企担当

2024-04-23 李阳,陈立民生证券王泰华

保利发展（600048.SH）2023年年报显示，公司营收和利润受到结转规模、成本、费用等因素的影响。具体表现为：

营收与结转规模：公司2023年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%，主要得益于房地产竣工交楼结转规模的增加。截止年底，公司仍有3772亿元的合同负债，未来收入保障度高。
成本与毛利率：结转毛利率降至16.02%，较去年下降5.99个百分点，主要是由于低利润项目结转占比提升。
利润承压：全年归母净利为120.67亿元，同比下滑34.13%，主要原因是销售费用（88.76亿元，增长17.88%）、管理费用（51.59亿元，增长8.75%）和财务费用（43.91亿元，增长19.12%）的增加，以及存货和长期股权投资计提的减值约50亿元。
销售表现：2023年销售额达4222亿元，销售面积2386万平方米，位居行业首位。在核心城市（38个城市）的销售贡献超过90%，其中珠三角贡献1100亿元，长三角贡献1400亿元。市占率提升至3.6%，其中核心城市市占率达到6.8%，共有27个城市市占率超过10%，天花板不断突破。
现金流管理：公司加速回款速度，全年回笼金额4304亿元，销售回笼率为102%，其中当年销售回笼率为78.3%，同比提升11.2个百分点。累计增加可动用资金529亿元，货币资金余额1480亿元，保持在总资产10%左右的合理水平。并表口径下，已售待回笼资金（含销项税）达到966亿元，未来可动用资金充裕。
土地储备：新增土地储备总地价1632亿元，权益地价1359亿元，平均税前成本利润率超过15%，资源结构持续优化。截至年底，公司土地储备计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米，核心38城面积储备占比近70%，提升2.4个百分点。
分红策略：为提振市场信心，公司推动大股东增持，并实施不超过20亿元的回购方案。同时，现金分红比例从20%提升至40%，每股派发现金红利4.10元（含税），彰显公司对未来发展的信心。
投资建议：鉴于保利发展作为央企龙头的地位，丰富的土地储备，充足的现金流，预计2024-2026年的营收分别为3614.40亿元、3857.11亿元、4125.01亿元，增速分别为4.2%、6.7%、6.9%。对应PE倍数为8、6、5，维持“推荐”评级。