核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：印尼HPM基准价公式修订显著抬升镍矿基准价，新设公式将1.6%品味镍矿的修正系数从17%上调至30%，并添加钴、铁、铬等元素计价，实际落地政策力度超预期，压缩矿端溢价空间。印尼出口税落地具体事项尚在讨论中，巴希尔称仍在核算镍铁方案，或进一步刺激盘面。基本面上，镍矿进入旱季产量发运上升，基准价上调下游接受程度待观望；新能源价格企稳，下游询单上升，现货流通有限；镍铁价格连续上行，基准价对成本抬升直接；不锈钢同步拉升，成本坚挺，现货上游挺价意愿明显，下游成交较好。
- 近端交易逻辑：以印尼指引和宏观为主，近期重点为HPM基准价上调。新规将1.6%品位镍矿HPM价格预计涨约97%，1.2%品位镍矿涨约175%。火法工艺下，电镍成本抬升2%-9%，不锈钢成本抬升3%-15%。印尼政策复杂多变，国内市场情绪紧张，出口税悬而未决，宏观层面美伊战争发酵，美元指数扰动金属大盘，美联储降息预期降温。印尼多维度严控镍系产业链，产业链矛盾加剧，短期关注配额发放及罚款，中长期关注中资项目股份调整。印尼APNI下半年配额补充声明缓解镍矿短缺担忧，补充叙事待发酵。
- 远端交易预期：中长期聚焦供需结构调整，基准价影响持续，印尼供给放量节奏需关注。新能源领域需求增量因素权重较大，不锈钢向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨补充传统需求。印尼政策不确定性高，若配额收紧、环保趋严或雨季扰动，可能放缓新矿供应。中国高成本产能被印尼低成本一体化挤压，供给端格局重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，高镍固态电池2028年进入主流市场，边际增量打开镍价上涨空间。印尼加码下游电池高附加值领域建设，与美国达成贸易协议，或对印尼及中方电池格局造成冲击。
- 交易型策略建议：基差策略和月差策略当前暂无明显套利空间。
- 产业客户操作建议：暂未提供具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：部分地区超产或引排产计划限制，ESDM表示或以其他形式体现基准价调整，不锈钢现货成交火热，Vale配额审批进度不及预期。
- 利空信息：纯镍周内小幅累库。
盘面解读
- 内盘：镍和不锈钢期货走势强势，沪镍周五夜盘小幅回调，逼近145一线，脉冲式上行。基本面存在旺季预期，不锈钢下游排产提升，库存去库，旺季修复持续验证。现货层面金川镍升水稳定，产业链各环节惜售挺价，下游需求逐渐恢复。不锈钢走势与镍相近，现货买涨不买跌情绪浮现，上游挺价成交较好，下游询价气氛回暖。
- 资金动向分析：镍重点盈利席位净持仓减少，周内上行有追多动作，突破145一线资金流出。不锈钢周中上行期间成交持仓均上行，当前节点叠加政策扰动可关注成本抬升回调布多机会。
- 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
- 外盘：周内外盘走势与内盘同步冲高，目前在18000一线徘徊，印尼政策端扰动对内盘情绪反应强于外盘，宏观层面压制最先在外盘体现。近期波动较大，频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格受全球镍产业布局机构调整以及宏观层面影响为主，包括印尼与菲律宾及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。库存方面伦镍近期取消诺里斯克镍交割品牌并新增，库存仓单有所下滑。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力减小，中间品一体化生产电积镍利润处于高位；火法产线利润分配仍在博弈，镍铁利润修复但经济性较差。上游镍矿价格坚挺，下游不锈钢采购原材料压价，废不锈钢经济性提升挤压镍铁；采购高镍铁经济性较废钢处于劣势。新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，新能源电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。
供需及库存推演
- 供应端及推演：镍产业链供给近期波动上升，印尼菲律宾镍矿旱季发运量上行，ESDM已审批配额总量达2.1亿吨，剩余配额拟四月底前完成审批，镍矿底部支撑强势，当前配额节奏下暂未出现大规模停产项目，后续可持续关注矿端需求预期。镍铁方面整体供应有上升预期，工厂旺季逐步复工，钢厂采购招标支撑底部；中长期国内镍铁产量处于历史低位，份额被印尼镍铁蚕食，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。新能源及中间品链路需持续关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，原材料供应通道关闭预期尚未完全传导至价格，关注后续发酵。
- 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值上行，上游挺价坚决，下游四五月生产存在旺季采购需求，下游需求逐渐释放。新能源链条近期价格受湿法成本抬升偏强，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求有一定增量，镍盐等流通量有限，按需采买为主；镍铁方面需求存在较大博弈，HPM基准价对镍铁成本抬升较大，废不锈钢原料端受镍铁影响上行，传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求有一定萎缩。不锈钢板块去库，现货采买无显著压力，下游买涨不买跌情绪浮现，持续关注后续需求恢复走势。
