核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：印尼HPM基准价公式修订显著抬升镍矿基准价，压缩矿端溢价空间；宏观层面共振，金属集体走强；印尼出口税落地政策不确定性高；镍矿旱季产量上升，下游接受程度待观望；新能源价格企稳，下游询单上升；镍铁价格上行，市场博弈加强；不锈钢成本抬升，现货盘面上游挺价意愿明显。
- 近端交易逻辑：印尼指引及宏观为主，HPM基准价上调为重点；新规将镍矿修正系数从17%上调至30%，新增钴、铁、铬计价，1.6%品位镍矿HPM价格预计涨约97%；印尼政策复杂多变，出口税悬而未决；宏观层面美伊战争发酵，美联储降息预期降温；印尼产业链严苛把控，配额发放及罚款走势受关注；APNI配额补充缓解镍矿短缺担忧。
- 交易型策略建议：基差策略和月差策略均无明显套利空间；策略回顾包括买入沪镍2511期货合约、买入沪镍2512期货合约等。
- 产业客户操作建议：关注配额发放、罚款走势，中长期关注中资项目股份调整。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：部分地区超产或引来排产计划限制，ESDM表示或以其他形式体现基准价调整，不锈钢现货成交火热，Vale表示配额审批进度不及预期。
- 利空信息：纯镍周内小幅累库。
盘面解读
- 内盘：镍和不锈钢期货走势强势，沪镍周五夜盘小幅回调；HPM政策扰动下盘面逼近145一线，脉冲式上行；基本面存在旺季预期，不锈钢下游排产提升，库存去库；现货层面金川镍升水稳定，产业链各环节现货惜售挺价，下游需求逐渐恢复。
- 资金动向分析：镍重点盈利席位的净持仓减少，突破145一线资金流出；不锈钢周中上行期间成交持仓均上行，可关注成本抬升回调布多机会。
- 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差及月差结构变化，无明显套利机会。
- 外盘：周内外盘走势与内盘同步冲高，目前在18000一线徘徊；印尼政策端扰动对内盘情绪反应强于外盘，宏观层面压制最先在外盘体现；近期波动较大，频繁出现内外价差套利机会；外盘价格受全球镍产业布局机构调整及宏观层面影响，后续关注宏观层面刺激。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：下行区间中镍上下游产业链利润压力减小，中间品一体化生产电积镍利润处于高位；火法产线利润分配博弈，镍铁利润修复但经济性较差；上游镍矿价格坚挺，下游不锈钢采购原材料压价，废不锈钢经济性提升挤压镍铁；新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。
供需及库存推演
- 供应端及推演：镍产业链供给近期波动上升，印尼菲律宾镍矿旱季发运产量上行；ESDM已审批配额总量达2.1亿吨，剩余配额拟四月底前完成审批；镍铁方面整体供应有上升预期，工厂旺季复工，钢厂采购招标支撑底部；中长期国内镍铁产量持续低位，份额被印尼镍铁蚕食，下游企业使用废不锈钢原料占比增加。
- 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值上行，下游四五月生产存在旺季采购需求，需求逐渐释放；新能源链条价格偏强，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求增量；镍铁需求存在较大博弈，传统高镍铁链条利润较差，需求萎缩；不锈钢板块去库，现货采买无显著压力，下游买涨不买跌情绪浮现。
