国家资产负债表分析
- 负债端：2026年3月实体部门负债增速8.3%，符合预期，但贷款余额增速降幅超预期，预计4月增速稳定在8.3%。金融部门上周资金面收敛，预计4月高点在9日。4月全月宏观流动性收敛，建议控制股债仓位，关注美伊事件性冲击下的超跌资产（超长债、价值类权益资产）。中长期拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。上周实体和金融均有边际缩表，市场连续两周股债双牛，或因3月避险资金回流，部分与美伊缓和及国际油价下跌相关。预计宏观流动性无边际改善下，股债双牛难持续，三周或为极限。政府工作报告明确稳定宏观杠杆率政策目标不变，预计2026年末实体部门负债增速降至7.7%。
- 财政政策：上周政府债净减少3867亿元，高于计划，预计本周净增加4357亿元，4月末政府负债增速预计下行至11.4%。预计2026年末政府部门负债增速在11.5%。
- 货币政策：上周资金面边际收敛，一年期国债收益率趋于下行，周末收至1.16%。预计一年期国债收益率下沿约1.3%，中枢在1.4%，2026年降息一次10个基点已透支。十年国债和一年国债期限利差稳定在60个基点，预计利差区间在20-60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。债券市场显示流动性宽松已基本达到顶点。
股债性价比和股债风格
- 中国进入潜在经济增速下行周期始于2011年，2024年四季度结束，盈利周期低位窄幅震荡。中国政府提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标。海外方面，中美进入均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率是否进入升值通道。风险偏好或追随盈利进入区间震荡，金融市场新增资金有限，配置收益低，对择时和交易要求高。
- 上周宏观流动性收敛，市场超预期股债双牛，或因3月避险资金回流，部分与美伊缓和及国际油价下跌相关。权益风格成长占优，债券收益率长短端全面下行，但股债性价比转向债券，显示市场谨慎。十债收益率降至1.76%，一债收益率降至1.16%，期限利差稳定在60个基点，30年国债收益率降至2.25%。宽基轮动策略跑输沪深300指数。
- 预计4月宏观流动性边际收敛，股债双牛难持续，三周或为极限。债券市场显示流动性宽松已基本达到顶点。继续推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%）。
- 宽基指数推荐缩减至上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300为基准考核相对收益。策略侧重仓位选择和风格研判，可容纳大规模资金，波动小，流动性好，在国家资产负债表边际收敛背景下将受关注。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量上涨，通信、综合、电子等涨幅最大，石油石化、食品饮料等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、电力设备等拥挤度较高，银行、交通运输等较低。本周成交量上升，房地产、国防军工等同比增速最高，非银金融、交通运输等跌幅最大。
- 行业估值盈利：综合、通信等估值涨幅最大，石油石化、商贸零售等跌幅最大。银行、保险等盈利预测较高，估值相对偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格下行，数量指标涨跌互现，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交升至历史高位。
- 公募市场回顾：4月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值上升。
- 行业推荐：缩表周期下，价值风格相对占优。推荐红利类股票特征：不扩表、盈利好、活下来。推荐A+H红利组合13只个股，A股组合20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
