固定收益周报：资产配置周报-股债性价比转向债券之后

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2025年4月实体部门负债增速为9.0%，预计5月稳定在9.0%附近，后续重回缩表，年底预计下降至8%附近。金融部门资金面边际收敛。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程。
• 财政政策：2025年4月末政府负债增速为14.8%，预计5月稳定在14.8%附近，后续转而下行，年底预计下降至12.5%附近。财政政策有所前置，至3月底4月初基本告一段落。
• 货币政策：上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差收窄，整体上看资金面边际上有所收敛。预计一年期国债收益率下沿约为1.3%，十年国债收益率下沿约为1.7%，三十年国债收益率下沿约为1.9%。
• 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，关注本轮经济边际走弱持续时间。预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。

二、股债性价比和股债风格

• 股债性价比：上周资金面边际上有所收敛，股跌债平，风格上转为成长占优，债券收益率方面短端、长端均比较平稳，股债性价比转而偏向债券。十年国债和一年国债的期限利差收窄至22个基点，预计期限利差中枢预估至40个基点。
• 股债风格：缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，而权益风格趋势性偏向权益。目前点位下长债性价比略优于价值类权益资产，后续如果权益类价值资产继续下跌，或能出现较好的介入窗口。
• 推荐组合：红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%）。

三、行业推荐

• 在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高。
• 红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来的特征。推荐的A+H红利组合包括A+H20只个股，A股组合包括A股20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。