居民财富何处流研究四：存款搬家“半年考”

上半年存款搬家情况及影响分析

核心观点：
上半年居民存款“搬家”节奏加快，资金流向与经济和财富结构的“K型分化”高度共振，对金融市场定价产生显著影响。

关键数据：

• 存款到期规模： 2026年全行业定期存款到期约113.2万亿元，其中一季度到期50万亿元（占比44.2%），上半年到期约71万亿元（占全年六成以上）；居民存款全年到期约77万亿元。
• 存款增速剪刀差： 截至6月，居民存款增速7.1%，与M2增速差由+1.2个百分点转为-0.9个百分点，搬家提速。
• 居民存款增量： 1-6月新增7.6万亿元，同比少增3.2万亿元；非银存款新增4.7万亿元，较去年同期翻倍。
• 定期存款结构： 占比创新高（74.8%），但资金向大行集中，大行定存增速15.1%（中小行8.1%）。
• 资金来源： 信贷派生缩量（居民贷款首次半年净偿还3669亿元），外汇结汇月均顺差3690亿元，直接融资占比上升但体量仍小。
• 资金去向：
  • 下K端（零售端）： 资金主要流向低风险产品（理财、保险、货基、债基），但理财和保险吸纳平淡，货基和债基更受青睐；传统股票型公募净赎回约4005亿元。
  • 上K端（高净值/企业）： 加速流入私募（同比增速44.5%）及非宽基ETF（存量同比增60%）。

研究结论：

1. 存款搬家影响定价：
   • 债市： 搬家资金主要沉淀于固收体系，叠加实体信用偏弱，债市“资产荒”短期难逆转，利率中枢持续下行。
   • 股市： 直接拉动力有限，间接入市（保险、理财）或不如去年；“上K”资金仅支持结构性行情。
   • 股债关系： 非银流动性宽松+“固收+”扩容，弱化跷跷板效应，市场同涨同跌现象与经济“K型分化”基本面相关。
2. 下半年展望： 存款到期压力减轻，但搬家趋势延续，债市配置需求仍强，股市以结构性机会为主，股债定价仍锚定不同基本面。
   风险提示： 数据测算偏差、政策调整、外生冲击。